海鸥卫浴：海鸥起飞 首看东风
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光大证券 陈浩武
高端卫浴品牌制造服务供应商定位长期中更受益世界经济持续复苏公司依附于全球最大的卫浴品牌企业执行TMS业务模式，前端延伸为客户进行市场研究和产品设计开发，后端延伸为客户提供装配、物流和售后服务。该模式有助于公司长期保持稳定的高端客户关系，经济持续复苏高端卫浴品牌受益程度高。
公司业绩对产品下游需求端持续回暖敏感性高自06年上市以来，公司业绩受成本增加(原材料、出口退税率、人民币升值综合影响)产品价格只能部分转嫁和需求下行产能利用率逐年下滑双重影响逐年下降，但不能忽视的是公司在06、07年募投资金项目尚没有投产的时候销售收入16-18亿，净利润在0.94-1.16亿之间，折合EPS(摊薄)0.34-0.42元。如下游需求触底回暖且持续，公司的业绩敏感性高，投资价值显现！
公司订单充足，后续重点关注欧美劳动力就业率和房屋销售指标公司产品细分领域下游端为欧美房地产市场，从06年下半年至今美国新屋销售持续下滑，08年中期曾出现复苏苗头，后因全球金融危机再次下探，09年至今呈筑底格局，但环比持续改善中；逻辑上房屋价格低位，劳动力就业复苏，也支持新屋销售量复苏。我们认为公司在2季度景气持续，受制人工约束的产能瓶颈逐步缓解，预计收入呈稳定增长态势。后期持续能力欧美劳动力就业率和房屋销售为先行指标；
盈利能力季度环比提高，原材料价格波动的负面影响需关注国家出于对全球经济复苏程度的担心一定时期内应不会降低出口退税率，全球大宗商品在09年底部反弹至今由于全球投资退出和加息预期重演08年疯狂概率不大；唯一不确定的是人民币升值幅度，公司开展远期结售汇业务套期保值将减少汇率波动带来的影响。综上，毛利率在未来一段时间内将保持稳定或略有提高。我们认为公司2季度综合毛利率应环比1季度回升，后期原材料价格持续下降或是区间波动加剧对公司季度毛利率影响为负面；
乐观看待下游需求端复苏持续，“增持”评级如上述需求和成本角度逻辑持续得到支撑，则公司业绩未来保持稳定增长可期。
我们预计公司2010年1-6月实现净利润3000-3500万左右，折合EPS0.11-0.13元(摊薄)，2010年EPS(摊薄)0.30元，考虑消费品30倍10年PE水平，合理价值9元，增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立！
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