张裕A：未来五年大发展
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安信证券 李铁
报告摘要：
坚持中高端和多酒种的产品战略：张裕在4个酒种中坚持以葡萄酒为主，其中“百年酒窖”作为顶级产品限量生产；酒庄酒作为公司未来发展的重点，在目前7个酒庄4000吨产能的基础上再建3家达到10000吨的规模，成为未来公司主要的盈利产品系列；解百衲5年内将由30000吨增加到50000吨。大力发展葡萄酒的同时，公司也逐步增加其他酒种的生产规模。其中，白兰地的生产规模由4万吨增加到7万吨，保健酒和起泡酒各达到2万吨。
生产规模5年翻一番：目前公司的年生产能力为13-14万吨，已经满负荷生产。
未来5年公司将投资几十亿元将产能扩大到25万吨。除了在烟台西郊开发区建设1600亩世界最先进的葡萄酒生产基地外，公司还将在新疆建设2个发酵厂、1个灌装基地和一个酒庄。在宁夏银川建一个发酵厂、1个灌装基地和1个酒庄。西安在已有的基地基础上建一个酒庄，生产规模5年翻一番。
大力建设葡萄基地：从去年开始，为配合25万吨的生产规模，公司将在烟台4万亩的葡萄种植基地的基础上再增加3万亩；在新疆石河子地区与农八师合作，建成8万亩的葡萄种植基地；在宁夏银川和青铜峡市与当地农垦局联手建设7万亩的葡萄基地。这样张裕在我国最好的葡萄产区未来5年将保证拥有30多万亩的葡萄种植基地，完全能够满足生产的需要，从根本上保证了产品的品质。
盈利预测和投资评级：目前我国葡萄酒行业仍处于导入和培育期，市场的发展空间巨大。张裕作为葡萄酒行业的龙头企业，正处于发展的黄金阶段。公司抓住当前行业发展的有利时机积极发展以酒庄酒为代表的高端产品，抢占我国优秀的葡萄生产资源，利用竞争对手当前因生产经营的种种问题发展缓慢的机会迅速扩大产能，同时在其深度分销的基础上进一步细分市场，分类营销，以保障消化扩大的产能。由于生产和建设周期以及市场培育等原因，效益的体现会在3年之后。我们维持之前对公司的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为2.56，3.08和3.71元，结合公司的品牌地位给予30倍PE，6个月的目标价为76元，维持增持- A的投资评级。
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