国泰君安 彭玉龙 董乐
事件:
中国人寿公布了2010年1-4月份保费,按同比口径,保费收入1407亿元;按新准则口径,保费收入1329亿元。
评论:
累计增速处于下降趋势之中。中国人寿4月保费收入238亿元,同比增长8.2%,增速虽然比3月提升了一个百分点,但保费增速已经连续2个月处于个位数水平,从而累计保费增速仍处于下降趋势当中:1-4月累计保费收入1407亿元,同比增长11.7%,1-3月的累计增速分别为14.0%、15.2%和12.4%。
增速低于主要竞争对手。平安寿险4月当期和累计保费增速分别为17.5%和28.7%;太保寿险更高些,4月当月和累计增速分别达到43%和53%。一季度寿险行业保费增速为38.7%。
市场份额下降幅度在新准则口径下低于原口径。按原有统计口径,中国人寿的市场份额有较大幅度的下降,从08年底的40%下降至09年底的36%,再到一季度的33%。但是,由于公司的主要险种为分红险,占总保费收入的80%,绝大部分保费在新准则下可确认为收入,只有5.5%的保费不能确认,这一比例远低于行业水平,因此新准则下国寿的市场份额要高于旧准则,下降的速度也比原口径要慢一些。
坚持调结构,尚未确定保费增长的突破点。国寿依然坚持了09年的结构调整策略,因而没有像太保、新华、泰康等寿险公司一样扩张银保渠道,但同时也未能像平安一样着力提升个险渠道保费。
分享市场增长,但份额呈下降趋势,维持谨慎增持评级。国寿作为我国寿险公司的龙头,将充分受益于我国保险行业的高成长;但是,其市场占有率的下降趋势却难以避免,即使新准则能一次性提升其市场份额,这与我们之前的预期是一致的,因此,我们维持其谨慎增持评级32元目标价。
后续增长仍有期待点,取决于是否实施银保扩张。国寿09年保费接近于零增长,一个重要的原因是公司坚持了结构调整策略;今年在同行纷纷扩张银保的情况下,依然以结构调整为先,控制银保渠道的扩张速度。我们预计公司存在根据市场竞争情况调整银保策略的可能性,这将成为后续保费增长能否实现突破的决定因素。