八一钢铁：新疆发展 八一受惠
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国信证券 郑东
事项：
近日，我们对八一钢铁进行了实地调研走访。从调研的情况来看，八一钢铁具有明显的资源优势，公司大股东八钢集团铁矿石自给率，按现有铁矿石产量计算，大约为30%左右，但如按铁矿资源储量计算，满足率可超过100%，煤炭自给率在48%左右，铁水关联交易价格订价较低，因此八一钢铁具备较强的成本竞争能力。公司还具有较强的区域优势。新疆幅员辽阔，占我国国土面积的1/6，首府乌鲁木齐离最近的内陆省会城市-兰州-的距离也有近1900公里，运输成本高昂，市场比较独立，难以受到中东部市场的冲击。更难得的是，大力发展新疆已经是维护祖国统一、确保长治久安的国家战略，新疆钢铁需求必将大幅提高，八一钢铁将直接受益。
综合分析，我们预计公司2010/2011年EPS在0.7/1.0元左右，对应目前股价其PE分别为16/11.3倍，公司目前PB为2.7倍，钢铁行业平均水平为1.42倍，估值相对偏高，但考虑到公司2011年资源自给率、产能利用率的提高及优越的区域主题投资，将凸现八一钢铁的地域优势和资源优势。目前该股股价受地产调控政策对上下游行业产生短期负面影响，加之国家宏观经济政策的收紧预期的影响，股价跌幅已超过30%，属严重超跌，已具有较好的安全边际，未来受益于新疆发展，反弹空间很大，鉴于此，我们给予公司“推荐”评级。
调研要点：
新疆最大的钢铁企业，未来计划实现粗钢产能规模1000万吨八一钢铁是新疆地区最大的钢铁公司。目前八一钢铁铁水全部来自于母公司八钢集团，主要生产设备有2座265m烧结机、4座4.3米42孔焦炉、1座4.3米49孔捣固焦炉、4座6米55孔大型焦炉、2座2500m高炉、6座380m高炉。目前八钢集团铁水产能规模为590万吨。
粗钢全部由股份公司生产，拥有2座25吨、2座40吨、3座120吨转炉、1座70吨电炉和1座110吨电炉，设计产能规模700万吨，实际产能可达800万吨。铁水不足部分通过市场采购废钢弥补。
轧钢生产线也全在上市公司，目前拥有小型材、中型材、高速线材、冷轧、镀锌彩涂机组、1750热轧机组、4200/3500mm中厚板轧机生产线，累计产能规模700万吨。由于铁水产能不足，公司钢、材生产线产能均受限制。
产品结构方面，公司主要品种为热轧、中厚和各类长材，产能分别为300、60、340万吨。公司中厚板产能只有60万吨，主要是一方面公司受制于上游铁水生产瓶颈、另一方面新疆中厚板需求相对不强，因此公司只配套了一套单轨道单机架，二期工程第二套机架装配完成后，设计产能可以达到120万吨。由于新疆板材需求复苏缓慢，公司热轧、中厚板开工率70%不到，而长材开工率在100%。2010年，公司计划钢、材产量分别为620、578万吨，其中长材类产品约340万吨，占比约60%，板材类产品340万吨，占比约40%。
2007年4月底八钢加入宝钢集团后，原计划到2012年实现产钢1000万吨。虽然公司规划进度可能受国家宏观调控有些影响，但既定的方向没有变化，公司第三个2500m3高炉已经于今年3月开工建设。
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