丽江旅游：股价安全边际高 未来看点多
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国信证券 廖绪发
事项：
5月18日我们调研了丽江旅游，并与丽江旅游新任董事长、云旅投派驻拟任董事及公司其他高管做了交流。以下为主要结论及调研纪要。
评论：
主要观点和结论：上调评级到推荐我们将丽江旅游的投资评级上调为推荐，一年内目标价格为24元，主要基于以下几点：
1、现有业务具有高安全边际。尽管今年因索道停运修建及酒店运营初期等原因导致2-3季度为全年业绩低谷，但大索道4季度完工后业绩大幅反弹确定性非常高。预计2010年EPS为0.21元，2011年为0.60元左右，目前股价(16.7元)相当于2011年不到28倍。股价经过前期补跌后已经具有相当的安全边际(相对于现有业务而言)。
2、未来一年还有诸多亮点，未包含在盈利预测或股价预期中。包括：大索道完工后可能随之提价(从而带来更多的业绩增长)；云旅投可能注入优质旅游资源扶持上市公司发展；公司可能介入玉龙雪山景区进一步深度开发等。一旦这其中任何一项实现，都能带来额外价值的增加，从而构成股价表现超预期的表现。
现有业务运营：稳步推进中不乏亮点大索道新建完工可能提前。目前公司正加紧施工，有可能比之前预计的11月份提前一点完工。在大索道停运期间，公司做了一些努力把客源分流到云杉坪等索道，目前有一定的效果，但因为停运时间还只有1个多月，效果还有待于观察。我们维持原来的判断：假定大索道的客流会部分被分流到云杉坪，大索道因停运大约减少55-60万客流(全年20万)，其中一半左右通过营销等因素能够分流，因为此因素云杉坪增加30万人。加上自然增长的因素15万人，预计云杉坪索道总增加45万人总数达到167万人。2011年大索道将恢复到80万的人次。
大索道建设完成后可能提价。由于新索道投入增加，且到明年初索道将有3年时间没有提价，因此我们判断公司有可能提价来弥补成本的增加。时间可能在今年底到明年上半年。如果能够提价，则可能为2011-2012年的业绩带来更大幅度的增长。
丽江和府皇冠假日酒店目前运营正常。该酒店在去年洲际酒店在中国新开业酒店里面，经营业绩排名第一，显示出良好的发展潜力。今年四月份入住率首次突破了60%(一般被视为高星级酒店的盈亏平衡点)。不过5月份有有所下滑。总体而言，处于开业初期的高星级酒店亏损在所难免，我们暂维持该酒店今年平均入住率60%、平均房价650元、亏损将近600万元的判断不变。
但公司可能在酒店的周围进行旅游地产、新建客房等开发来有效降低酒店的投资成本。因丽江和府皇冠假日酒店建在丽江古城南门边，投资成本很高，该酒店合计投入超过4亿，客房270多间，建筑面积5万多平米，平均单间客房的投资成本达到150多万，远高于一般的五星级酒店(根据国际酒店业的一般标准，五星级酒店的投资成本，换算为每间客房为单位来计算，在美元15万到20万之间)。因此经营压力较大。而目前公司在酒店旁边还有两块地快没有开发，总计面积为70多亩，未来可能考虑增加客房数量、进行旅游地产开发回收资金等方式来有效的降低单位投资成本。这对酒店的长期运营应该是一件好事。
综上所述，我们判断公司2010年EPS为0.21元左右，2011年为0.60元左右，维持不变。
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