包钢稀土：收储政策是一种核威慑力
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金元证券 孙凡
投资要点：
通过调研我们对包钢稀土在收储政策上的处理方法有了更进一步的了解，这一政策更多地是一种类似“核威慑”的稳定市场价格的手段，非必要不使用。同时，有别于大众的看法是我们认为在目前稀土氧化物价格相对稳定的情况下，国家层面的收储政策显得并不是那么的重要(当然能有则是更好)。
我们认为未来2-3年内稀土氧化物价格的波动区间是40000至90000元/吨，以目前7万元/吨的市场价来看，还有30%上涨空间。
尽管关于全球经济“二次探底”的疑虑一直未能解除，但我们认为复苏总的方向并没有改变，只是中途可能会有波折。从最近半个月的价格走势来看，尽管基本金属跌幅在15%以上，但稀土价格仍保持稳定。
由于国家对稀土产量的总体控制，2-3年内包钢稀土的产量不会有太大增长，预计2010年稀土氧化物总产量5.82万吨。未来的盈利增长更多来自于产品价格的上涨。我们按照乐观、中性和悲观三种假设对包钢稀土进行估值。得出2010年EPS在三种假设下分别是：0.91、0.76和0.64元。考虑到宏观调控政策的不确定性和下半年GDP面临减速风险，我们采取中性偏保守假设，预计包钢稀土2010年EPS约0.76元，相比上次评级下调13.6%。
目前有色金属板块动态PE约为32倍，剔除基本金属和贵金属之后的小金属板块动态PE约为46倍，包钢稀土目前动态PE 51倍，在小金属板块中估值中等偏上，估值基本合理。但考虑到成长性以及国家产业政策的扶持力度，未来估值水平有望随着盈利高增长而逐步消化，我们维持“增持”评级。
风险因素：稀土价格超预期下跌，合资镍氢电池项目亏损扩大。
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