银河证券 赵柯
1.事件:
近期,我们调研了平煤股份,就公司的生产经营情况与公司相关人员进行了交流。
2.我们的分析与判断:
(1)公司2010年煤炭产量有望达4000万吨。
公司09年原煤产量3740万吨,今年一季度产量约1015万吨,同比增长160万吨,公司在2009年年报中披露的2010年生产计划为3750万吨,从目前各矿的生产情况来看,今年有望超额完成生产目标,预计2010年全年煤炭产量可达4000万吨。
公司矿井的主采煤层为丁戊己三层,己组煤用于入洗炼焦煤,丁组煤和戊组煤主要作为动力煤。
公司主要矿井的技改扩能情况:
一矿的500万吨改造09年已完成,09年产量约507万吨。
八矿的技改正在实施,二井产能规模计划120万吨,目前正在报批,八矿煤质较好,为己组煤,09年八矿产量约366万吨,计划2012年达到500万吨产能。
九矿的60万吨产能已完成技改;十一矿目前已有产能300万吨,09年产量约370万吨,二期技改后预计2012年可达500万吨。
十三矿为已组煤,已有180万吨产能,09年产量约200万吨,改扩建项目正在实施,先扩能到300万吨,然后到500万吨。
香山矿的技改也已完成,09年产量不到70万吨,预计今年可达到100万吨。
朝川矿技改正在实施,09年产量约140万吨,今年预计达180万吨。
首山一矿(己组煤)已投产,今年可贡献80-100万吨产量。
公司09年收购集团的几个矿井正在做边界优化,资源重新划拨之后服务年限可以增加到10年之上。
(2)公司商品煤售价同比上涨60元。
公司的商品煤主要为冶金用洗精煤、混煤和其他选煤。公司商品煤售价同比上升较为明显,目前焦煤不含税价格1260元/吨,去年同期只有900元左右;公司85%以上的混煤都是合同销售,混煤价格一季度为380元/吨;商品煤综合售价同比上涨约60元。
公司对于煤质管理力度的提高有利于售价的稳定提高。公司动力混煤09年4季度曾下滑到4000大卡的发热量水平,公司今年实行内部双考核制度,兼顾煤炭数量与质量平衡,鼓励提高煤炭质量,2月份以来公司的动力混煤的发热量稳定在4200大卡以上。
由于电价已经上调,水费也将上升,公司今年的吨煤成本会有所上升。公司对于成本和费用做出了全年规划,力争在各个季度达到平滑效果,争取解决整个行业以前普遍存在"成本后翘"问题。
(3)积极参与河南省煤炭资源整合。
目前河南省的煤炭资源整合进度较快。和09年山西省的煤炭资源整合类似,政府主导,企业主体,市场化运作,河南省政府要求按照小煤矿原来资源价款的1.5-2倍进行收购。省政府的最新要求是在今年6月份完成大部分的煤矿兼并重组。公司的母公司中平能化集团是河南省指定的整合主体之一,集团作为兼并主体可以兼并平顶山矿区、韩梁矿区、临汝矿区、禹州矿区、郏县矿区的小煤矿。
目前集团总共拿到132个小煤矿的整合权,各个煤矿的产量和资源相对比较小(有部分焦煤),整合后产能总共超过2000万吨,现有资源存量超过1亿吨,按照河南省国土资源部门对于整合的态度,整合完成后有望按照产能的20倍来给整合主体重新划分配备资源。
集团作为整合主体进行实施,集团目前共有5个整合小组,股份公司是其中1个,整合的煤矿和资源未来将会注入上市公司。
在整合的形式上,河南省政府要求整合主体要达到51%以上的绝对控股。目前公司已接洽的12个小煤矿可以扩建到30万吨以上,将做深入评估和重点绝对控股(51%以上的比例),未来收益按照股权比例加以分配。对于其他规模较小的小煤矿,公司目前采取类托管形式加以管理,收取管理服务费,10万吨以下的小煤矿基本不打算技改,几年之后可能就关闭。
(4)集团层面整合,期待后续资产注入。
公司已发布收购报告书,公司的控股股东在集团层面进行资产重组,中平能化集团吸收合并平煤集团和神马集团,公司控股股东从原来的平煤集团变更为中平能化集团。同时,公司承诺将通过定向增发、公开增发等方式,收购中平能化集团的梨园矿(包括新建的宁庄井)、长虹矿业股权、长安能源公司,力争在2011年6月底前基本解决潜在的同业竞争问题。
3.投资建议。预计公司2010-2011年煤炭产量分别达4010万吨、4240万吨,虽然钢铁价格近期有所下调,但公司焦煤价格短期内下调的压力不大,预计公司2010-2011年EPS分别为1.58元、1.77元,公司目前股价对应2010年动态市盈率12倍,低于整个行业平均约14倍的估值水平,给予“推荐”的投资评级。