华谊兄弟：收购华谊音乐 布局全娱乐
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东海证券 康志毅
投资要点：
事件：华谊兄弟发布公告，将以现金3445万元收购北京华谊音乐有限公司51%股权，公司预计华谊音乐10年下半年税后净利润为385万元，10-12年平均每年税后净利润不低于660万元，如无法完成上述营运指标，公司实际控制人王忠军、王忠磊承诺将以同样价格收购该部分股份。
点评：
行业低点收购音乐资产，布局上游内容产业。音乐行业在过去几年持续低迷，整个行业面临转型，过去依赖唱片发行的盈利模式不再具有可行性，经过近五年的摸索，行业趋势日渐清晰，公司在此时点以较低的成本(按承诺业绩约10倍PE收购)进入音乐行业，整合优质艺人、版权资源，显示了公司坚决贯彻成为“首屈一指的综合影视娱乐集团”的战略；在现有电影电视剧及艺人经纪的业务结构下，对音乐资产的收购，使公司定位娱乐的上游内容资源布局趋于完善。
协同效应能否奏效？业绩承诺突显公司信心。华谊音乐成立于2004年，注册资本597万元，08、09年分别亏损52万元、926万元，09年亏损较多主要由于音乐艺人签约期一般为5年，09年签约期满的主力艺人出走大幅影响公司业绩；在华友传媒控股下亏损的华谊音乐，公司敢于承诺业绩，主要源于以下三个方面的因素：(1)音乐与公司自有优质影视剧资源的协同效应；(2)公司优秀艺人的影视歌发展战略，即影视艺人与音乐艺人的协同效应；(3)公司上市后的品牌效应将助推华谊音乐吸引优秀音乐艺人。业绩承诺充分体现了公司运营该音乐资产创收的信心。
收购华谊音乐，如业绩承诺能够兑现，目前来看对公司每股收益的影响也将低于3%，暂不调整盈利预测，2010年公司业绩超预期的可能性将来自于电影票房的爆发力、影视剧网络版权的增长以及院线建设、投入使用的进度，暂不考虑这三方面的因素，预计2010-2011年每股收益分别为0.47元、0.66元，动态市盈率为63x、45x。维持公司“增持”的投资评级。
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