多氟多：全球最大的氟化盐供应商
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申银万国 周小波 林开盛
投资要点：
公司主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括冰晶石、氟化铝、白炭黑及其他无机氟化物，产品广泛应用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等行业。08年公司冰晶石和氟化铝的全球市场占有率分别为33%和6.2%。另外，公司还开发了双反应釜氟化氢溶剂法制六氟磷酸锂，目前已经完成中试，未来有可能打破国外的垄断，成为公司新的利润增长点。
综合考虑到我国电解铝产量中短期内仍将维持8%以上的年均复合增速、国外市场需要大量进口氟化盐、我国10万吨湿法氟化铝的淘汰将为高性能氟化铝留出市场空间以及玻璃等其他领域的带动，我们判断未来3-5年内我国氟化盐产量仍将保持12%左右的增速。
公司的竞争优势主要在于领先的技术水平和优质的客户资源，公司客户包括美国铝业公司、中国铝业公司、力拓加拿大铝业公司等全球铝业巨头。
公司实际募集资金净额为9.91亿元，用于进一步扩大现有产品的生产能力。
风险揭示。原材料价格大幅波动，下游电解铝行业呈现周期性波动和核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱。
我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为1.10元、1.40元和1.72元，考虑到目前中小板10年和11年平均动态市盈率分别为32和24倍，我们认为可以给予公司10年35-38倍PE，即合理价值区间为38.50-41.80元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
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