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　　大同证券 高天成

　　最近，随着市场的大幅下跌，市场一些估值比较有优势的股票也难独善其身，贵州茅台、建发股份、海信电器等公司的大股东先后通过二级市场对其控股公司的股份进行增持。5月11号，中金岭南的控股股东“广晟公司”的一致行动人深圳市广晟投资发展有限公司(“深圳广晟”，第二大股东)通过二级市场购入了公司的部分股票，深圳广晟于2010年5月11日增持中金岭南15，500，499股，平均价格13.41元/股，占公司总股本0.98%。

　　深圳广晟公司为第一大股东广晟公司的全资子公司，本次增持前，广晟公司及其一致行动人深圳广晟持有公司590，863，345股，占公司总股本的37.23%。本次增持后，广晟公司及其一致行动人深圳广晟持有公司股份606，363，844股，占公司总股本的38.21%。

　　海外布局初显成果公司2009年2月投资4546万澳元成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(Perilya Limited)50.1%的股权。本来收购前，佩利雅是亏损的，但2009年度佩利雅实现扭亏为盈，从收购日2009年2月9日至2009年期末该公司贡献净利润3108万澳元，公司投资当年即获得优良回报。

　　截至2009年6月30日，佩利雅Broken Hill矿山的储量为1286万吨，矿石品位分别为锌：6.0%，铅：4.5%，银：48克/吨；Broken Hill矿山的资源量为2086万吨，矿石品位分别为锌：9.4%，铅：7.4%，银：92克/吨。此外，佩利雅还拥有超过2000平方公里的探矿权面积，为其可持续发展奠定了资源基础。控股佩利雅之后，公司对其做大做强予以了大力支持：公司以“内保外贷”方式担保佩利雅融资5000万美元回购其白银资源，同意佩利雅2009年12月通过澳证券市场以3:1的配股比例筹资5520万澳元加大其内部有色金属资源项目的开发力度。同时公司将对佩利雅的持股比例提升至澳FIRB批文允许的上限52%。

　　另一起收购案发生在2009年11月12日，公司与加拿大泰克公司(Teck)成功签署爱尔兰波利纳拉克项目(Ballinalack)合作勘探协议。泰克公司是全球最大的铅锌精矿生产商，泰克公司以波利纳拉克项目勘探许可证及已完成的勘探成果与本公司合作设立合资公司，公司出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前，波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证，总勘探面积169.01平方公里。项目已探明(控制)的铅锌储量为：按4%的锌边界品位计算，铅锌矿石量为771万吨，锌平均品位6.33%，铅平均品位0.95%，折合铅锌金属量约56万吨。合资公司将进一步推进波利纳拉克项目在探矿许可证范围内的后续勘探工作。去年的这两起收购事件目前看初现成果。

　　公司内生增长可期2009年公司主要矿产品产量因收购控股佩利雅公司较上年大幅增长：铅锌精矿金属量30.18万吨，比上年同期增长74.96%(其中，锌精矿金属量19.11万吨，比上年同期增长63.05%；铅精矿金属量11.07万吨，比上年同期增长100.18%)；硫精矿80.11万吨，比上年同期增长7.33%；精矿含银107.15吨，比上年同期增长5.37%。

　　2009年公司主要冶炼产品产量：铅锌冶炼金属量36.81万吨，比上年同期增长2.36%(其中，锌及锌制品24.67万吨比上年同期增长3.09%；电铅12.15万吨比上年同期增增长1.00%)；白银126.82吨比上年同期下降2.95%；硫酸38.90万吨比上年同期下降1.14%。报告期内其他产品产量：

　　铝门窗及幕墙工程36.27万平方米；铝型材1.28万吨；电池锌粉8575吨；冲孔镀镍钢带566吨；球型亚镍453吨。

　　公司目前主要拥有三座大型的矿区，分别是位于广东省韶关市的凡口矿(产量17万吨)、位于广西省的盘龙矿(控股55%)和09年2月收购的Perilya Limited(控股50.1%)公司的矿山。出略计算，公司目前保有的铅锌资源权益储量已经超过700万吨(凡口矿上的500万吨金属储量、广西盘龙的47万吨权益储量和Perilya Limited的176.5万吨权益储量)。目前，公司铅、锌精矿自给率上升至90.5%和77.5%，在资源为王的时代，充足的精矿资源对公司来说是一大优势。

　　投资分析预计三个矿2010年合计铅锌冶炼量在38万吨左右，硫酸80万吨，假设铅锌在16000元/吨，硫酸300元/吨以此价格计算，保守估计2010公司可实现收益9.48亿，每股收益0.6元(不考虑天津地产项目及套保盈亏)，给予2010年20-25倍市盈率，合理价格在12-15元附近。目前公司股价在13元附近，综合考虑公司资源属性、资源自给率高、大股东的增持以及市场波动特征等因素，首次给予“谨慎推荐”评级。

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