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　　中金公司 陈华

　　高铁牵引变压器领袖：

　　卧龙在该市场占据半壁江山，标志性工程武广线份额更是高达八成。高铁电气设备需求滞后铁路线路建设2年，因此景气周期可以持续到2014年。在此之后轨道交通牵引变压器业务将接过火炬，维持成长的连续性。 

　　卓越的收购整合能力。公司历史上共进行四次兼并收购。灯塔电源和银川变压器厂的业绩在收购之后出现了质的飞跃，并成为上市公司利润的主要来源，09年两个子公司加总净利润占到合并报表利润的68%。近期收购的华泰变压器厂亦将在今年取得利润的显著增长。公司历史上收购的成功案例不是偶然和幸运，而是反映了清晰的发展战略、高效的执行力、优秀的整合能力。基于这些素质，收购在未来给公司带来的发展机遇是可以复制的。 

　　电机迎来需求复苏。卧龙的电机收入约有一半来自出口，2008-2009年受到金融危机的影响，增幅明显放缓。自从09年4季度开始，电机出口已出现回暖势头，新客户不断涌现。受低基数影响，电机收入今年将出现大幅度反弹。展望2011-2012年，受益于国内经济增长以及海外市场的开拓，电机收入仍将维持30%的高速成长。看得更长远一些，“电机+控制系统+变频器”的系统解决方案模式将获得突破，推动市场份额的提升。 

　　财务预测： 

　　我们预计，公司2010-2012年每股收益(增发前)分别为0.78、1.06和1.42元， 同比分别增长45%、 36%和35%。

　　电机和铁路变压器业务将是公司未来成长的主要动力。公司已获得证监会批文，将于近期公开增发5468万股，增发价17.74元，筹集资金9.7亿元，主要投向变压器、节能电机和锂离子电池项目。 

　　估值与建议： 

　　我们采用分部估值加总法，并给予公司20%的收购能力溢价，2010年目标市盈率定在31倍，对应目标价24.5元，股价有36%的上涨空间。 

　　风险： 

　　受电信投资下滑影响，蓄电池业务可能低于预期。