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　　国都证券 夏茂胜

　　自09年8月启动的资产重组计划获得了证监会的批准，置换入锦江酒店集团的经济型酒店资产(锦江之星、达华宾馆和旅馆投资)。

　　1、一季度业绩符合预期。公司实现收入和扣除非经常性损益净利润分别同比增长26%和21%，对应EPS0.09元。利润增速低于收入增速的原因主要是净利润率相对较低的新亚大家乐在09年并表。业务上，星级酒店入住率提升，但客房均价下降，餐饮投资保持稳定增长。

　　2、经济型酒店景气度偏高，抗风险性强。公司原属的星级酒店行业受金融危机的冲击较大，复苏缓慢，近几年增速逐渐放缓。相比之下，经济型酒店行业保持快速发展，盈利较为稳定，随着行业集中度的不断提升，公司有望成为国内经济型酒店的标杆。

　　3、重组解决同业竞争，理顺业务结构。重组前，公司及大股东锦江酒店集团的经营范围同时包含星级酒店和经济型酒店，通过资产置换，大股东经营现集中在星级酒店，而公司则专注于经济型酒店管理，大股东对公司仍持股50.3%，可分享业务理顺后的经营成果。

　　4、锦江之星优势突出，不断发展壮大。此次置入的锦江之星酒店具备较高的品牌影响力和专业管理水平，市场占有率稳居行业第二位(09年Q4为11%)，近几年规模快速扩大，截止到09年7月，直营及筹建中的酒店数量已达387家，营运酒店数和营运酒店客房数年复合增长率分别为58%和61%。此次重组获批，使锦江之星能够及时充分的借助公司的融资能力，进一步扩大门店数量，增强市场竞争力。

　　5、具备区位优势，分享世博盛宴。置入资产在长三角地区优势突出，其中锦江之星在上海拥有旅馆64家，房间8941间，全行业占有率分别为14%和16%，达华宾馆也处于上海本地，由于上海是全国的商务及金融中心，未来本地酒店业将显著受益。值得关注的是，今年世博会召开保证客流增长，预计客房均价至少上涨15%，入住率保持在高位，使得公司的业绩实现较大幅度增长。

　　投资建议及估值：估值上，考虑重组影响，预计10、11年EPS分别为0.57元和0.65元，对应PE分别为37倍和33倍，经过前期大幅调整已具备一定吸引力。鉴于经济型酒店行业较好的发展前景，以及公司突出的品牌和区位优势，分享世博盛宴，给予“短期-推荐，A”的评级。