S上石化：毛利与增产双轮驱动业绩高增长
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银河证券 李国洪
总量提升、毛利扩张，炼油业绩转向三大合成材料实现2009年公司加工原油900多万吨，生产乙烯90多万吨，生产合成树脂及塑料89万吨等。我们预计2010年公司加工原油1100多万吨，2011年可达到1200万吨以上，相对09年公司原油加工量有明显的提高。
终端产品价格涨幅高于原料涨幅，毛利迅速扩张
随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的50%，三大合成材料毛利迅速扩张。
世界各大石油机构调高石油需求预期，中国由于处于重工业化阶段，石油及制品需求增长更快OPEC减产执行度下降，石油需求增量依然低于产量增量，国际油价在供大于求背景下不会涨得太高，2010年继续保持N型趋势。
化工业务好转超预期
根据各项业务综合计算， 我们预计公司2010年每股收益0.51元， 2011年盈利预测为0.62元，2012年为0.71元。
DCF-WACC模型估值区间为8.88-11.19元，相对估值区间：6.63-7.28元，平均合理估值区间为7.76-9.24元，公司2010年PE仅15倍，PB不到3倍，给予公司推荐的投资评级。
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