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　　国金证券 陈钢

　　5月12日，伊利发布项目投资公告，公司拟在黑龙江杜尔伯特新建年产4.5万吨配方奶粉项目，投资金额约5.5亿，投资回收期3.06年，投资回报率43.67%，内部收益率30.43%。公司预计建设期为19个月。

　　据我们统计，目前公司奶粉总产能为15万吨左右(天津基地主要是分装)，其中配方奶粉产能约为11万吨。新项目预计12年年底投产，届时产能将提升至20万吨，配方奶粉产能超过15万吨。新募投项目有助于公司奶粉产能布局的进一步完善。目前公司已在三大黄金奶源带(内蒙古，东北和新疆奶源带)成立奶粉加工厂，天津基地则扮演物流及分装枢纽的角色。我们认为随着产能的稳步扩张，伊利将进一步巩固其奶粉大王的地位。作为国内最大的奶粉和婴幼儿配方奶粉生产商，从04年起(除08年外)，公司每年都投资新项目，积极布局奶粉业务。具前瞻性的奶粉业务定位也给公司带来了丰厚的回报，公司奶粉业务在09年实现23%的增长。伊利将扮演未来中国奶粉行业的整合者。目前国内奶粉市场集中度仍相对较低，没有一家企业市场占有率超过15%。伊利此次的产能扩张，进一步彰显其争当奶粉大王的雄心。作为目前第一大奶粉生产商，产能的不断释放将助推伊利实现对整个行业的整合。产品不断高端化，伊利有望挑战“洋奶粉”话语权。今年，公司加大对高端品牌金领冠的投入：从年初起，伊利推出高端品牌金领冠系列广告，卖点为“宝宝专属抵抗力”，原有的伊利金装系列广告则相应减少投放。目前主推高端产品，成果显著：今年1季度，伊利高端品牌金领冠奶粉已实现销量翻番。作为世博会赞助商，伊利将借世博会提升其奶粉业务的美誉度，相信下半年其高端品牌将有更佳表现。

　　投资建议

　　我们维持公司2010、2011、2012年销售收入实现261.37亿、278.12亿和292.38亿元，同比增长7.5%、6.4%和5.1%，净利润分别为9.01亿、10.85亿和12.80亿，对应EPS为1.127、1.357元和1.602元。从公司目前报表情况来分析，其未来一段时间行权的预期仍然很强烈，如果公司股权激励方案实施的话，公司释放业绩的动力将会很强，因此我们仍然维持前期买入评级，给予公司目标价为39.00-40.71元。

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