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　　宏源证券 康铁牛 祖广平

　　得益于区域及品牌优势，公司尿素业务运行平稳，在天然气涨价预期下，尿素的盈利能力可望进一步增强。虽然国内尿素产能严重过剩，但公司作为两广地区最大的煤头尿素生产企业，凭借品牌及区域优势，在尿素产能扩张为30万吨/年的情况下，依然保持满负荷生产，且区域售价为国内最高，在天然气价格上涨几乎已成定局的情况下，气头尿素的成本必然上升，而公司的煤头尿素的竞争能力有望进一步提升。

　　受益于国内投资及经济复苏双重驱动，硝酸及硝酸铵需求旺盛，为公司主要利润来源。硝酸及硝酸铵一直是公司的拳头产品，历年来一直保持着25%以上的毛利率。在国内4万亿投资及广东经济快速复苏的拉动下，受炸药、电子、染料等多个下游领域回暖的影响，硝酸及硝酸铵需求旺盛。

　　双氧水业务增长强劲，今年底将新增产能10万吨。控股子公司柳州盛强化工目前具有20万吨双氧水的生产能力，其中新收购的39%的股权将在今年的业绩中得到体现。鉴于双氧水目前供不应求的状况，公司计划在今年底新增10万吨产能，届时仅此项业务即可可贡献毛利5000万元以上。

　　煤炭业务及CDM收益可望锦上添花。为完善产业链，公司于近两年分别完成了对贵州新益煤矿和凹子冲煤矿的收购，经过建设和技改，今年可完全投入生产，预计可产煤30万吨，贡献约4000万的利润；此外，根据公司早前与日本三菱签署的关于硝酸尾气一氧化二氮CDM项目减排协议，第一批收入有望在年中得到确认，预计可增加收益2000万元。

　　盈利预测：随着煤炭和双氧水产能在今明两年的完全释放，以及硝铵和尿素所具备的传统品牌和区域优势，加之未来资产注入的预期，预计2010、2011年每股收益分别为0.61和0.74元，给予“买入”评级。