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　　金元证券 王昕 刘伟

　　内需持续强劲，出口尚待恢复。一季度公司的叉车销量超过11000台，4月份销量5000台左右。1-4月份月共出口2000多台。公司的现有产能仍处于满负荷生产的状态，5月份有望延续3月份和4月份的旺销态势，下半年产销量在宏观经济向下的情况下会略有所下滑。我们预计全年公司叉车的销量超过前期预期的40000台，其中出口约6000台，离08年高点10800台还有一些距离，出口正在逐步复苏。

　　市场占有率恢复到历史高位。公司4月份的市场占有率约为33%，较2009年1-11月份的市场占有率29%又大幅提升了4个百分点。与主要竞争对手杭州叉车厂的市场占有率比较接近，近几年两者的市场占有率基本相当。但由于公司的整个零部件产业链非常完善，重要零部件除发动机之外都能自产，而杭州叉车厂的零部件主要来自外购，因而公司的毛利率高于杭叉几个百分点。

　　公司主要产品的生产周期短，原材料采购方式较为灵活。公司的主要产品的生产周期极短，其中常规产品(0.5吨--5吨叉车)可以在4-7天生产出来最终产品，即使是重装产品，其生产时间也只需要半个月至一个月左右。因此公司应对原材料价格上涨的主要策略是储备一个月左右的钢材。我们认为，在目前市场竞争激烈的态势下，要大幅提价的可能性不大，若下半年钢材价格有较大幅度的上涨，则公司成本的上升将很大程度上吞噬公司的盈利，从而拉低毛利率。

　　长期战略尚不清晰。公司十一五规划实施同心圆战略，即以叉车为核心实施多元化的扩张战略。多元化产品中装载机自2006年投产开始，至今仍未实现盈亏平衡，属于投资比较失败的品种。而重装产品虽然单价和毛利率都比较高，但总的市场需求并没有大幅上升，因而并未给公司的盈利带来较大的增长。公司近几年的收入和净利润的增长主要依赖于叉车产品，近4年叉车产品所贡 献的收入和净利润占公司的收入和净利润的比例均在60%以上， 产品的过于单一，而且市场竞争非常激烈，给公司的持续稳健发展带来了巨大的风险。目前公司正在制定十二五规划，究竟是在政府的支持下采取并购的方式，进行省内的相关工程机械资产的整合还是继续多元化开拓新的产品，抑或积极走出去开拓国际市场等诸多方案都待论证。目前关于公司的长期发展战略尚不清晰，需要持续地跟踪分析。

　　老厂区搬迁基本完成。公司老厂区的生产车间基本被搬至高新区了，只剩下锻铸厂的部分车间。新厂1590多亩地，分三个区，西区是铸造基地，主要生产平衡重、消失模铸件、部件壳体等。南区为叉车和牵引车制造基地。北区做重装叉车、堆高机和正面吊。设计产能为110台套，目前已经达到了预定设计产能。重装产品平均售价在100万至200万之间，毛利率为30%-40%，07年年初至今累积销售约200台，10年年初至4月底大约销售20台。

　　2010年或有的交易性机会。我们参观了位于合肥市蜀山区望江西路15号的公司的老厂区。所有权属于上市公司的一块约156亩的工业用地极可能在2010年被政府收储作为商业用地。我们预计，这块土地若转为商业用地，其市价为600万/亩至700万/亩。我们按每亩650万元，和政府的分成比例为五五分成，同时征收20%的所得税进行测算，最终公司的卖地净收益为：650ⅹ156ⅹ50%ⅹ(1-20%)=40560万元，贡献EPS1.14元，约为我们预测公司10年每股收益(不考虑一次损益)的两倍。我们实地调研时发现公司基本将老厂区的生产车间搬至高新区了，只剩下锻铸厂的部分车间。我们预计正式收储在2010年极可能实施，但具体时间尚不确定，待公司公告相关事宜的时候，存在极佳的交易性机会，建议投资者重点关注相关公告。

　　估值及投资建议。不考虑一次性收益的情况下，维持2010年和2011年盈利预测，每股收益分别为0.60元、0.85元。按目前股价计算，对应PE为20.18倍、14.24倍，给予增持评级。

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