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　　海通证券 区志航

　　公司股价一直徘徊，未能有较好表现，我们认为这个和公司多重业务导致估值困难也导致市场普遍费解以及总市值较大等因素有关。而从2010 年1 季度业绩贡献情况来看，土地开发整理业务已经顺利计入主营业务，8828 亩新城开发整理将为2010 年业绩提供保障；我们预期公司旗下的电子交易所和安防公司可能在未来分拆上市，为股价活跃提供了条件。

　　一季度业绩好转。

　　2009年EPS为0.08元，同比下滑了46.28%；2010年1季度为0.06元，同比增长了169.90%，形成了明显的反差。

　　究其原因，土地开发整理带来了明显的业绩贡献。其中我们发现1季度营业收入比上年同期增加107.08%，公司解释为本期增加土地开发整理收入所致。这就意味着前两年一直计入营业外收入的土地开发整理收入从2010年开始计入主营业务收入(1季度2880万元的营业外收入是西二环路土地回收补偿款项)。

　　2009年12月18日，公司获得盛泽新城8828 亩土地的拆迁和开发整理业务，且协议规定2010年完成，我们前期的预测将为公司锁定2010 年0.22 元EPS。其中1 季度公司已经完成约1848.4 亩地块的开发整理工作，确认收入16272万元，成本12944万元，毛利3328万元。公司已累计收到土地开发整理款9810万元。

　　所以，我们认为在8828亩土地开发整理协议下，公司2010年业绩得到保障，具体就看各个季度的开发进度和款项到账期。另外，新城开发的推进以及配套设施的完善，将为老城区的搬迁起到促进作用，这样也为东方市场自身的商铺改造升级实现租改售也起到关键促进作用。

　　预期分拆题材激活股价。

　　近期市场上分拆题材的个股表现活跃，东方市场也不例外。我们在前期报告中一直都有对东方市场旗下的电子交易所以及东方英塔安防公司分拆上市的预期和想象。我们预期两个子公司可能于未来几年申请上市。

　　电子交易所(公司控股65%)：2009年成交量放大明显并已实现盈利。目前乙二醇和聚酯切片仍是最活跃的交易品种，客户数量近1000个，其中，800-900个保持活跃交易。2009年12月份公司已经披露过对交易所进行股改，所以我们预期分拆上市的可能性较大。

　　东方英塔安防公司(上市公司持股28%，集团持股32%)：东方英塔主要定位是做安防系统运营商，做好整个安防系统后交给用户使用，用户每年支付维护费，运营模式较好；公司提供系统，异地可以和当地的保安公司合作提供人防等，运营商的模式令公司可以进行异地复制扩张。我们认为，异动复制后公司的业务将进入扩张阶段，这是值得期待的突破。目前东方英塔已经是股份制公司，我们也预期该公司未来登上创业板或者中小板。

　　维持“买入”评级。公司已经定位为轻资产的纺织服务商，未来的运作将围绕定位进行。我们认为土地开发可以保障并锁定业绩，分拆题材激活股性，维持2010-2011年0.32-0.40元的业绩预测，维持“买入”评级。

　　风险因素。业务的复杂性带来了市场估值的困难。

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