点击查看最新行情

　　平安证券 刘英华

　　未来几年供应链金融潜力较大：贸易融资业务国外主要是对核心企业的上游融资，国内主要是做下游。现在国内也把目光往上游看。深发展07年前都是零散业务。近两年更多的是总对总的业务。与核心企业谈判，并对其上下游企业作些安排，国内处于刚刚起步阶段，未来几年供应链金融的潜力比较大。

　　贸易融资行业分布：前些年一直集中在大宗商品领域，钢材、油品，化工等领域，总对总之后，对核心企业介入深度更深。以前的货押业务，银行必须自己变现押品，而总对总可以要求核心企业帮助银行变现或者调剂销售。核心企业通常是大的生产商，例如如果把通用作为核心企业，那么其零部件供应商是上游，销售企业就是下游。

　　深发展作贸易融资业务的优势：1、银行创新的灵活性要好于大银行。

　　2、贸易融资可以围绕核心企业带来一种开发客户的优势。

　　3、贸易融资或供应链金融对操作要求较高，大银行要做这个还是个过程。当然，现在深发展也逐渐用线上化的手段来降低操作成本。

　　从行内资源配置角度看，今年整个信贷资源匮乏，所以今年信贷优先发展贸易融资，中小企业和按揭。事实上从05年深发展转型开始，就提出了“两个面向”：面向贸易融资和面向中小企业。同时，贸易融资的存款至少是可以对自己的贷款自给自足的，不存在资金缺口，属于存款节约型业务。

　　别的中小银行如果想做贸易融资，主要的挑战有：1、行里要重视；2、专业化程度要求较高。贸易融资审批有自己的评级表，债项评级表。审批通道上需要单独通道。业务操作上有自己的平台。每个分行建立了分行层次的操作平台。总行有个公司产品管理部。供应链金融线上化的程度我们也属前列，别的银行要赶上需要一定的时间。

　　贸易融资前五大行业：钢铁和有色，汽车， 油品，纸品，化工，粮棉油，通讯家电(诺基亚，格力美的等)贸易融资的利润贡献：贸易融资对象主要是中小企业，银行谈判地位相对高一点；但另一方面讲，都是总对总的业务，都是团购和批发来做，要求优惠利率，但批量介绍客户效果明显。整体来看综合收益率不比其他业务低。利差、中间业务收入、保证金存款、理财产品销售的效应，包括储蓄存款也是来自这批客户。一部分直接收益，一部分间接收益，包括理财产品的销售。

　　各银行贸易融资的竞争：最大竞争还是价格竞争。保证金比例、利率的竞争，别的银行会压得较低。这对我们总对总业务影响不大，因为是框架性的。总对总的业务也就是百分之四十多，其他都是零散业务。我们主要是靠服务，线上化的手段。对效率的要求也很高的。

　　风险控制：更重视核心企业的风险控制中的权重或者价值有进一步认识，更倚重这块。过去是押品变现能力降低一点，现在要求核心企业信息披露。ERP购销模块开放，掌握企业信息流，模式有突破，系统开放，甚至与我们的系统对接。未来出账，合同，赎货都在线上。他们也可以看到银行的信息，经销商的信息。

　　未来两年贸易融资最大挑战：线上化的进度和市场接受程度。线上化主要靠自己公司的科技部，诉求点在差异化竞争，是客户感知端的，当然也有成本方面的考虑。未来两年我们希望由普通产品，非总对总的向高端的，特色化服务模式上转变。

　　维持“推荐”。维持10年盈利预测，预计10年净利润同比增长30%。按照定向增发后的36.9亿股计算的摊薄后EPS为1.76元；BVPS为9.42元。5月11日收盘价对应PB、PE分别为1.9和9.9倍。估值吸引，推荐。