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　　天相投资 冉伶俐

　　公司今日公告，公司拟以独占许可的方式与山西利马格兰进行合作，获得“利合16”的生产经营权，并按销售净额的10%(最低不低于2.5元/公斤)每年向山西利马格兰支付品种权使用费，合同期限初定为两年。

　　1.公司是我国杂交水稻种子龙头，也是亚洲最大的种子公司之一，杂交水稻种子的市场份额约8%，主打品种包括三系双季晚稻“金优207”和两系超级稻“Y两优1号”。

　　2.山西立马格兰与公司具有关联关系。山西利马格兰是VHK与山西腾达种业有限公司在中国设立的合资公司，VHK持股77.5%，山西腾达种业持股22.5%。而VHK持有公司控股股东长沙新大新威迈农业有限公司46.5%的股份，所以公司和山西立马格兰构成关联关系。

　　3. “利合16”品种简介。“利合16”于2007年通过国家审定，属极早熟玉米品种。适宜在黑龙江第四积温带、吉林东部极早熟地区、河北承德市北部接坝冷凉区、陕西延安地区、甘肃陇南地区、新疆喀什地区、内蒙古通辽北部和宁夏固原极早熟玉米区种植。可以看出该品种可推广地区较为固定，并非可大范围推广的玉米品种，但也可避开与主流玉米品种的竞争。

　　4.山西利马格兰玉米研发实力较强，后续新品种与公司合作可期。山西利马格兰以研发为主，主要从事高质量作物种子的育种繁殖(主要包括小麦、玉米种子等)，该公司在太原拥有小麦研发育种站，在吉林长春、河北保定、陕西榆林等地拥有玉米研发育种站。山西利马格兰具有较强的玉米研发实力，研发支出经费都由利马格兰总部分期投入，不排除后续仍将有新品种与公司合作。

　　5.购入新品种是公司发展玉米种子产业的又一举措。公司于年初曾增资山西屯玉控股子公司北京屯玉，且后续旨在成为山西屯玉直接或间接的控股股东。我们认为此次购买玉米种子新品种是公司继年初增资北京屯玉后，外延式扩张玉米种子产业的又一举措。

　　6.公司故事较多，业绩尚待观察。(1)公司最近聘请了原先锋国际总裁、玉米种子单粒播的推行者刘石作为公司总裁，刘石入主，使业绩改善预期加强；(2)公司在杂交水稻种子上具有市场占有率第一的优势地位，而超级水稻的推广有望加强这一地位；(3)公司控股股东的第二大股东是VHK公司，该公司的母公司是世界级种子公司利马格兰；(4)公司杂交水稻已走出国门，开展国际化经营。我们认为，公司未来看点较多，引进新高管也表明公司改善经营的意愿，但业绩改善的时间和程度尚需观察。

　　7.盈利预测和评级。预计公司2010-2011年的EPS分别为0.22元和0.28元，以5月10日收盘价23.54元计算，对应的动态市盈率分别为107X和84X，维持“中性”的评级。

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