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　　广发证券 余晓宜

　　规模扩张辅以战略转型 

　　09年末，北京银行提出了资产规模三年翻番的目标，预期10年信贷增速同比可能达到25%，上万亿的翻番目标可能提前实现。银行计划每年开设2-3家异地分行，实行异地扩张；同时，深化北京城郊客户服务，新设郊区业务部，中小企业、新农村贷款占比逐渐提高。此外，银行开始推行综合经营，提升中间业务和零售业务的比重，实现战略转型。 

　　息差弹性较小，债券占比上升 

　　1季度末北京银行贷存比为60.33%，依然处于低位。存款活期占比由09末的56.53%略降至55.89%，部分由于总行为推动异地分行吸收存款，提高了对异地分行的资金成本所致。1季度贷款主要投向地产、制造和建筑业，议价能力尚未体现。银行压缩了同业资产，债券投资占比提升至27.72%，久期提高。1季度息差与09年4季度持平，但3月份出现环比小幅上升。随着银行对中小企业贷款力度的加强，议价能力有望改善，预期银行的息差将处于缓慢回升态势。平台与地产类贷款风险可控 09年末银行地产贷款占比为13.61%，按揭占比为7.8%。其中地产贷款主要为土地储备中心一级开发贷款，受地价影响较小。按揭贷款预期受房价变化大些，当前按揭不良率处于低位，09年末为0.57%，1季度降至0.48%。平台贷款方面，根据银监会口径09年末余额约845亿，近半数为09年新增贷款。10年1季度随着部分贷款到期及银行有意控制，平台贷款余额减少约70亿。从地区分布看，北京地区占比超过75%。总部经济效应和政治效应是北京银行的先天优势，政府信用成为其贷款质量的重要保证，银行在贷款审批时已将政府预算及项目现金流纳入考量范围，对风险控制具信心。

　　拨备与费用呈季节性波动 

　　1季度由于部分贷款到期及资产质量好转向上迁徙，拨备对利润形成反哺。银行全年的拨备政策与09年持平，预期后三季度拨备将上升。季末成本收入比为22.5%，主要基于季节性因素，随着异地分行业务拓展、技术设备投入，预期年内成本收入比将上升。 

　　投资建议及风险提示 

　　预计北京银行2010年净利润为74.40亿元，每股收益为1.19元，同比增长32.08%。我们认为北京银行经营风格稳健，业务拓展综合性较强，估值较同业具备优势，维持对其“买入”评级。目标价为17.92元/股，对应15倍10年PE，2.55倍10年PB。风险提示方面，关注其负债成本变化及地产贷款质量。