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　　招商证券 王薇

　　出口加工业务：稳定增长的态势将维持。目前国外的需求处于逐步恢复当中，欧亚市场订单有所恢复，美国则保持稳定。面对未来的发展环境，总体策略是保持出口加工业务的稳定增长，但单纯量的增长并没有意义，公司未来更多的将从附加值的提高、一般贸易比重的增加，以及精选优质客户上着手。

　　单量单裁业务：新商业模式的尝试开辟更广阔空间。单量单裁业务属于较高端的业务，公司拥有庞大的产能，及精良的工艺，目前整个管理系统已逐步形成，预计3、4 个月后运营体系将基本成型，后期最关键的还是如何开拓市场的问题。此业务依托美国的专卖店客户，销售以扣点形式分成。今年公司有与10 家专卖店合作的计划，如果尝试顺利，计划在近几年达到100 多家的规模。我们目前不看重其业绩贡献，更看重的是这种新商业模式开辟的意义。

　　如果单量单裁发展顺利，将反过来对国内自主品牌的推进起到促进作用。

　　自主品牌业务：加大资源配置。10年公司比前几年明显加大对自主品牌的资源倾斜，新抽调了3、4个副总管理。“创世”将坚持进驻高端商场以及自营的模式，但拓展计划较前期加快，未来几年计划每年开拓5-10家门店，今年重点是北京市场。且努力形成更多的单店收入上千万的门店。公司还专门留出3、4条生产线为“凯门”服务。一季度国内市场销售初有成效，同比增长了130%，预计未来几年国内销售的增长可保持至少30-40%幅度。

　　盈利预测与投资评级：公司未来围绕提高单量单裁业务与国内品牌比例发展。

　　10年出口业务的收入可实现稳步增长，而国内品牌的销售增幅将比往年快一些。预计10-12年的EPS分别为0.55、0.70 和0.91元/股，虽然短期估值仍过高，且品牌业务的发展贡献效益也是渐进的。但对新模式的尝试以及对自主品牌投入的加大，值得未来几年紧密的跟踪。维持“审慎推荐-A”的评级。

　　风险因素：国际需求复苏的不确定性，国内品牌拓展或单量单裁低于预期。