双鹤药业：华润入主提升未来发展速度
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申银万国 罗鶄 应振洲
受益基层市场需求扩大，大输液增速大幅回升。2009年公司大输液实现收入13亿元，同比增长11%，其中常规输液收入12.8亿元，同比增长9%。而2010年1-3月常规输液共销售超过2亿瓶(袋)，较2008年同期增长33.4%，完成销售收入3.5亿元，较2008年同期增长30.8%。国家推行基本医疗保险，输液在农村市场和医院市场需求大幅增长，而拥有品牌优势的双鹤最为受益。
公司同时调整输液产品结构，限制玻瓶生产，大力发展塑瓶、塑袋产品，玻瓶占比从2008年38.53%下降至23.73%，而塑瓶、塑袋收入占比提升至48.9%和27.36%。从行业层面看，输液集中度提升速度可能会超过医药其子他行业。
降压0号受益基本药物，新药梯队初显成效。公司通过“两网建设”带动产品销售上量，2010年1季度心脑血管产品收入2.68亿元，同比增长12%，其中降压0号收入超过2.1亿元，2010年公司计划销售0号10.2-11亿片(13%-22%增长)。2010年1季度，得益于基本药物制度和新农合制度推广，降压0号销量持续扩大，季度销量达到3.2亿片。公司产品梯队建设显成效，盈源、一君、果糖、氨基酸系列、珂立苏、硝普钠等二线产品增速很快，2009年盈源实现收入3800万元，一君2900万元，果糖也接近2000万元，2010年1季度盈源、果糖继续保持50%-100%的高速增长，未来可能成为上亿产品。
华润入主，公司未来发展动力更足。华润医药通过控股北药集团控制双鹤药业。华润的入主极有可能使双鹤药业成为其化学药平台，未来发展类似东阿阿胶、华润三九。公司计划到2015年实现心脑血管收入30个亿，大输液收入30个亿，内分泌8个亿，工业收入达到74亿元，净利润达到12-14个亿，相比2010年增长140%。
股价相对低估，维持买入评级。闽发证券债权人中60%是社保基金等国有持有人，大部分债权人持股都将成为长期投资，并不会短视的抛售双鹤股票。我们给予公司2010-2012年每股收益0.95元、1.14元、1.38元的盈利预测，认为公司业绩增速加快，股价相对低估，建议买入。
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