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　　光大证券 黄志刚

　　母公司营业楼停业改造5月，百货业基本盈亏平衡

　　母公司营业楼停业改造5个月，10年亏损额将达到2000万元。基于以下判断：

　　(1)停业期间营业楼收入减少3亿元；(2)新增摊销与财务费用每年合计2250万元；(3)10年职工费用相比08年减少4000万元。11年地铁修建项目以及楼内改造完成将增加大量客流，但公司拟拆除安立办公楼以扩张营业楼经营面积的实施存在不确定性。我们预计11年营业楼收入增长较09年达到30%，净利润达到1500万元。铁西百货在10年没有扩张计划，业绩预计与09年持平。综合而言，百货业态10年盈亏平衡，11年贡献净利润3500万元。

　　安立置业今明两年内仍旧保持亏损状况

　　安立置业10年亏损额将达到2000万元，主要原因一是10年子公司名品折扣停业5个月，收入减少额达到2000万元；二是子公司天伦瑞格酒店处在市场培育期，两年内贡献利润有限；三是短期负债1.56亿元，每年负担利息费用将近1000万元。11年名品折扣店搬至母公司营业楼，丰富的客流量将降低亏损，我们预计11年安立置业亏损额将在1000万元。

　　日神置业地产开发项目存在不确定性

　　日神置业目前正在开发商圈总计17万平米，包括酒店，商品房以及商业配套，其开发完成时间存在不确定性。一是该项目开发共有三个股东，公司占其中51%股权，工程开发的协调问题增加开发的不确定性；二是目前地产开发处在政策高压时 期，地产盈利性将降低；三是公司已将大部分资金投入中街营业楼改造中，没有多余资金投入该地块开发。

　　盈利预测

　　10年公司将有5个月的停业期间不能贡献利润，我们预计10年公司营业收入为 12.6亿元，经营性的亏损额达到2000万元，主要原因是营业楼与名品折扣店停业改造；11年改造完成，我们预计公司实现净利润2500万元，折合每股收益0.14元；鉴于目前公司较高的估值，我们给予中性评级。