中国国旅：免税业务发展势头良好
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东莞证券 丁文进
2009年净利润同比增长41.37%。09年实现营业总收入60.65亿元，同比增长4.23%；实现归属于母公司所有者净利润3.13亿元，同比增长41.37%；每股收益0.36元，符合我们的预期。公司拟定2009年度不进行利润分配。净利润增速明显高于收入增速，主要原因是由于公司商品销售业务的毛利水平比上年显著提升4.31个百分点，促使综合毛利率较上年提升1.09个百分点。2010年1季度公司实现归属于母公司所有者净利润1.09亿元，比上年同期大幅增长82.02%，超出我们的预期。
免税业务是公司盈利的核心业务。2009年公司免税商品销售实现收入22.2亿元，同比增长12.58%，国内免税零售业龙头地位得到巩固。公司通过加强采购力度、强化销售能力、挖掘门店潜力等手段，致使免税商品毛利率明显提升3.87个百分点。
“离岛免税”政策预期成为催化剂。2010年公司将确保在三亚市内店二期、三期顺利开业。虽然目前市内免税店的销售对象依然是境外游客，不过我们相信一旦“离岛旅客免税购物政策”有了突破之后，将给公司免税业务带来广阔的发展空间。
首次给予“谨慎推荐”评级。2009年公司业绩符合预期；2010年一季度净利润更是实现82%的同比增长，超出市场预期。考虑到海南国际旅游岛建设的推进(特别是离岛免税购物政策的预期)、国内游市场的良好发展趋势，我们看好公司的发展前景。我们预计公司2010年和2011年每股收益分别达到0.49元和0.56元；对应市盈率依次为42.91倍、37.19倍，首次给予“谨慎推荐”投资评级。
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