紫金矿业：非洲收购带来新的增长
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中金公司 卢扬
紫金矿业公告与中非基金共同出资收购Copperbelt 所持有的Platmin 全部股份及Copperbelt 集团应收账款，总代价2.84亿美元，其中紫金出资1.70亿美元，股权占比60%，对收购资源权益占比40.8%，收购截止日最迟不晚于2010年7月30日。
1) Platmin 基本情况：主要资产为注册在刚果(金)的全资子公司Platmin Congo 持有的SOMIDEC 68%的股权。SOMIDE 主要在刚果金从事勘探及开发业务，拥有Deziwa 及Ecaille C 铜钴矿项目100%权益。两个矿都位于世界级的铜成矿带，采矿许可分别为15km2和21km2,已公告总探明及控制资源量为铜454万吨，钴为38万吨。平均铜品位在1.44%左右。
2) 海外收购进一步提高铜资源量。本次收购将增加紫金的铜权益资源量185万吨(JORC 标准)，约17%。
2013年投产后预计年产铜约8万吨，钴约1万吨。
使公司铜的权益产量增加3.3万吨(较10年增加33%)。Deziwa 主矿段将设计露天开采，选冶采用传统工艺，项目服务年限近20年，资本开支为4.66亿美元。
3) 收购成功率较Indophil 更高。紫金本次同中非基金联合收购，因此在政府审批流程上得以简化，增大了收购成功的可能性。根据我们的初步计算，本次收购成本为4.2美分/磅铜资源量，略低于Indophil的5.7美分/磅。主要是由于Indophil 同时含有金和钼资源。另外，刚果民主相对于菲律宾基础设施(包括电力)和运输较为不便，带来公司更高的资本投资和运输成本。
估值与建议：
公司当前A股和H股10年市盈率分别为23.5倍和14.8倍，处于按纯黄金和纯铜公司历史PE中值加权平均后市盈率的低端(A股31.8倍，H股21.7倍)，也低于历史PE 中值水平(27.6倍和25.6倍)。近期市场对欧洲债务危机、全球经济复苏可持续性以及中国过度紧缩风险等问题的担心将影响金属板块的市场表现。建议采取防御性投资策略，而黄金公司相对安全，因此维持审慎推荐的投资评级。
风险：宏观调控过度及收购没有得到政府批准。
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