家电：高效节能空调补贴下调并延长一年

　　◆高效节能空调补贴推广政策再延长一年

　　5 月5 日，财政部新闻办公室消息：高效节能空调补贴推广政策从2010 年6 月1 日起再延长一年，中央财政将按新能效标准对能效等级二级及以上产品继续给予补贴，实施期限到2011 年5 月31 日。补贴产品范围为额定制冷量7500w 及以下的机型。根据新能效标准实施后，一、二级能效空调与三级能效空调的成本差异情况，补贴标准调整为150-250 元。同时，将研究适时推广变频空调。

　　◆背景回顾

　　2009 年6 月起，政府对一、二级高能效空调进行补贴，能效等级是二级的空调每台补贴300 到650 元，能效等级是一级的空调每台补贴500 元到850 元。此后，高能效空调出货量市场占有率不足5%迅速实现规模化生产，成为市场主流产品。

　　2009 年3 月3 日，国家质量技术监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会发布《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准。标准将原二级能效降为新三级，并成为行业准入门槛。6 月1 日起禁止三级以下能效空调的销售。

　　◆我们的看法

　　补贴政策延缓一年短期不足以减轻空调行业价格竞争，中期有利于维持行业盈利能力的稳定。

　　由于预期补贴政策六月退出，空调企业都急于在最后期限前尽可能的出货，导致出现激烈的价格竞争。虽然补贴政策延缓一年，但补贴幅度下降70%，且原二级空调将不享受补贴，这还是会导致空调企业的集中出货。

　　中期看，保持空调补贴有助于维持行业盈利能力的稳定。目前空调企业主要的盈利能力来自于空调补贴。

　　补贴的突然退出有可能导致空调零售价格无法快速调整，影响空调企业盈利能力。(光大证券)

　　建材行业：淘汰落后产能力度正不断加大

　　我们的看法：

　　1、水泥行业的落后产能淘汰目标为2010 年内淘汰5000 万吨，2012 年底之前淘汰3 亿吨。工信部力争在5 月份把淘汰落后产能的各项任务分解落实到各个省、区、市。今年内5000 万吨的淘汰产能力度与07 年和08 年基本持平，我们认为实际淘汰量可能会超出预期。

　　2、企业差别电价预计会加大力度实施，对于淘汰类和限制类的水泥窑，将会严格实行0.20 元和0.05 元的差别电价标准。大量落后水泥窑将会由于成本的提升而自动退出市场。

　　3、目前落后产能比例较大的省份主要有河北、山东、广东、福建、湖南、四川和贵州等几个省份，产能淘汰对这几个省份的水泥供求关系趋于好转，对相关上市公司如冀东水泥(000401)、塔牌集团(002233)等形成利好影响。

　　3、会议中强调必须严格控制“两高”和产能过剩行业新上项目，严把项目审核管理关、项目审批程序关，水泥上市公司提交的增发配股和发行可转债的方案预计在证监会继续搁置，对华新水泥(600801)、塔牌集团、天山股份(000877)、青松建化(600425)等正等候再融资方案过会的公司会形成不利影响。

　　4、当前极为严厉的房地产调控将逐步会传导到水泥行业，下半年水泥行业需求将面临紧缩压力，我们对中短期水泥行业走势持谨慎态度，但仍看好新疆区域振兴和建材下乡带来的投资机会。

　　由于中央将对新疆实行倾斜性的扶持政策，基础设施投入投资力度很大，可带动新疆水泥年需求增长40%以上，新疆区域市场较为封闭，预计相关水泥公司将会形成较好的独立走势。今年下半年建材下乡的政策细则出台和实施将刺激农村建材消费需求，对农村市场占比较大的江西水泥(000789)、塔牌集团等水泥公司正面影响较为明显。我们推荐的水泥股依次为江西水泥、塔牌集团、冀东水泥、海螺水泥(600585)。并关注天山股份(未评级)。(东方证券)

　　食品饮料行业年报综述

　　本报告关注点：

　　分析预收账款大幅增加，对高端酒营业收入的影响；分析行业上市公司年报和一季报业绩；分解行业净利润增长率，分析盈利能力的贡献比率；

　　投资要点：

　　高端酒预收账款大幅增加，影响收入增速。随着2009年度报告年报和2010年1季报的公布完毕，高端酒的数据不尽如人意。为衡量高端酒的实际销售情况，我们简单分析了部分公司2009年4季度以及2010年1季度的营业收入和预收账款，以“预收款项+营业收入”为指标，我们发现高端酒销售情况依然较好，单季销售增速远高于去年同期，符合我们草根调研时观察到的情况。

　　主业增长对净利润的贡献最大。我们将食品行业净利润增长79.5%进行环节贡献分解，得出2009年度对食品饮料行业净利润增长贡献最大的是主业增长、盈利能力提升(毛利率同比增加4.6个百分点)，其次是费用率的良好控制，与我们此前的预期相符。另外，

　　ST伊利的同比扭亏以及五粮液关联交易的解决也是带动年度净利润快速增长的原因。(天相投资)

　　造纸包装：出口继续向好 包装纸景气持续

　　行业近况：

　　近期纸浆和废纸价格均有小幅回落。木浆和美废价格月环比分别下降6.4%和2.8%。白板纸、白卡纸、铜版纸和双胶纸价格周环比大体持平，月环比来看白板纸和白卡纸分别上升0.5%和1.1%，铜板纸和双胶纸0.8%和0.4%。上月，箱板纸价格保持不变，新闻纸价格有小幅上涨。

　　包装纸行业受到出口增长的利好，供应面偏紧的状况将持续。今年广交会春季成交额同比增长30.8%，为近年新高，春季广交会是全年出口的一个先行指标。中金公司预测二季度出口增长30%，则上半年出口同比增长接近30%(一季度实际为28.7%)。如果目前出口快速增长的势头持续，全年出口增长超出15%的预测的可能性存在。

　　重点公司动态：

　　晨鸣纸业(000488)4月各类纸品价格环比3月上涨。白卡纸上涨420元，双胶纸、铜版纸、书写纸和轻涂纸上涨300元以上，轻型纸和新闻纸也有小幅上涨。

　　纸价上涨的原因是3月份提价在4月份得以充分体现。成本方面，由于目前木浆成本仍然较高，公司从一季度起就开满木浆产能，外购浆大幅下降。预计4月成本环比3月上涨幅度较小，不及纸价上涨，4月吨毛利有望提高。(中金国际)

　　中金国际：燃气水务行业研究报告

　　投资提示：

　　在中央政府加大力度确保实现“十一五”节能减排目标的政策支持和异常气候的影响下，城市燃气、水务行业今年盈利有超预期可能，而未来几年高速增长前景确定。而经过最近的调整，相关行业龙头公司的估值都回调到了相对较低位置。我们提示投资者关注整个城市燃气与水务行业在大盘波动时的投资机会，尤其建议买入北京控股、中国燃气、华润燃气与北控水务这些成长性与防御性兼备的公司。

　　理由：

　　政策大力强调节能减排：2010年5月6日， 国务院下发了《关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，通知中明确指出各地均要对照节能减排目标进行考核，层层落实，对未完成目标地区进行责任追究。通知中具体提到了对二氧化碳、二氧化硫等排放指标的关注，重申了我国政府对2020年单位GDP二氧化碳排放要比2005年下降40%~45%的承诺。通知中还提到由中央预算与中央财政出资加快实施节能减排重点工程，要求今年全国新增城镇污水日处理能力1500万吨。(中金国际)