江铃汽车：4月份销量好于市场预期
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光大证券 于特
事件：公司公布4月份销售数据
公司4月份销量依然保持较快增长公司4月份销售汽车16,226辆，同比增长60.02%。其中福特品牌商用车销售4,722辆，同比增长102.23%；JMC品牌轻卡销售6,604辆，同比增长24%；JMC品牌皮卡及SUV销售4,900辆，同比增长97.66%。
由于基数原因，我们认为同比数据可参考性较小。从月环比来看，2008年、2009年两年平均4月环比3月下降13.77%，按照正常逻辑市场预期今年也将下降超过10%，而今年仅下降3.45%，从这个角度讲4月份公司销量略超出市场的预期。
未来看点一：公司成本控制能力强，销量增长确定从成本上来看，公司的关键零部件都实现自产，成本控制能力较强，受原材料价格上涨影响较小。
销量增长方面，公司2009年受惠于汽车行业政策较小，增长主要依赖于宏观经济复苏带来的需求增长，也就是行业自然增长，这样导致2009年基数比较低；同时，公司产品主要销售地区为华东、华南地区，出口经济复苏为公司产品需求带来支撑。我们预计公司2010年汽车销量增长30%左右。
未来看点二：增长空间打开，估值将有所体现今年年底公司将推出N350，这款车将在2011年为公司贡献业绩，有望打破公司成长性不足的历史印象；福特品牌商用车V348今年将CKD到越南，可能短期对公司业绩贡献不大，但从此打开了公司增长空间，市场估值将有所提升。
盈利预测与投资评级我们预计公司2010年、2011年的每股收益为1.71元、1.98元。从估值的来看，公司2010年的市盈率在13倍左右，与整车主流品种估值水平相当，但如果考虑公司较好的增长性、较强的抗周期性，我们建议给予公司15倍PE，目标价26元，“增持”评级。
风险分析近期公司股价表现比较抗跌，短期我们认为股价还将保持强势，但如果大盘继续大幅下跌，不排除公司股价有补跌的可能。
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