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　　山东高速(600350)：业绩增长 未来可期

　　山东高速(600350)主要资产包括四桥六路，从收入结构来看，济青高速、黄河二桥、京福高速德齐北段是当前通行费收入的主要来源，其中济青高速占比70%。

　　济青高速保持稳定增长

　　济青高速是山东经济主动脉。随着济青高速南线(济南-青岛黄岛，以下简称南线)正式贯通，南线对济青的分流一直为市场所担忧，但我们认为，由于济青沿线经济带显著优于南线，济青高速直达比例并不高，而且南线隧道收费以及跨海大桥的收费将强化济青高速在费率上的优势，因此南线对济青高速分流威胁较小。

　　2008-2009年公司在经济放缓和分流冲击下经营压力较大，随着经济复苏态势的逐步确立和分流压力的大幅缓解，2010年以来济青高速已走出了经营低谷，一季度累计通行费收入增速8.5%。由于未来几年分流效应影响甚微，济青高速增长主要驱动因素在于内生动力。随着通行费收入规模逐步增大，在无外在因素显著影响的情况下，济青高速未来收入增速会逐步趋缓，5%-10%的区间将成为常态，我们预计2010-2012年通行费收入增速分别为8%、6%和5%。

　　此外，随着车流量的不断增长，济青高速3-5年存在扩建需求，但我们认为公司即使进行扩建，短期负面影响较小，且从长期看有利于拓宽车流量的增长空间、提升公司价值。

　　其他路桥项目增长不一

　　2008年以来开通的青银高速济南绕城北线和荣乌高速对公司造成了较大冲击，2009年黄河二桥和京福高速德齐北段收入分别下滑20%左右和30%。2010年以来随着分流效应的大幅缓解以及经济增长驱动的车流量增长，黄河二桥一季度收入增长29%，德齐北段收入增速预计在10%以上，预计2010年收入增速分别为20%和12%，三年内预计将保持5%-10%的增长，但2013年随着沧州-乐陵-济阳-济南高速公路建成，面临一定的分流压力。

　　济莱高速作为公司旗下最具潜力路段，2009年路费收入1.4亿元，同比大幅增长24%，由于车流量尚处在培育阶段，我们认为未来三年将保持年均复合20%以上的增长态势。除强劲的内生增长动力外，路网贯通效应和沿线桥梁隧道收费的启动，将为济莱高速通行费收入增长带来催化剂。

　　进军地产期待外延扩张

　　多元化已成高速公路行业趋势，而二线城市房地产业具备广阔市场空间。依靠公司在省内资源的获取能力和绿城集团在房地产开发、管理方面的领先水平，预计公司与绿城的战略合作能够实现强强联合。我们对一期别墅项目销售单价的预测由10000元上调至12000元左右，由于地价成本低廉，预计该项目销售净利率有望达到30%左右，雪野湖项目预计有望在2011年贡献0.05元以上盈利。

　　此外，公司大股东实力雄厚，推进整体上市战略清晰。在2009年年报中，公司也明确表示，将全力推进收购高速公路优质主业资产，解决目前省内激烈的同业竞争的问题。

　　盈利预测与评级

　　预计2010-2012年公司每股收益分别为0.38元、0.48元和0.53元，其中地产业务2011-2012年贡献每股收益为0.05元和0.06元，根据主业和地产分部估值法和车流量折旧业绩还原法得出公司合理价值为6.46—8元/股，集团整体上市和公司外延扩张方面的进展以及地产业务的突破将成为股价催化剂。我们将公司评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

　　(国信证券)

　　东方钽业(000962)：厚积薄发 国际新材料企业的东方崛起

　　铌钽在军工、航天、电子和医学上应用空间巨大 铌和钽具高熔点，抗腐蚀，延展性，抗压、耐磨损的特性，也是卓越的超导材料。用铌和钽与其他金属合成的超级合金，是超音速喷气式飞机、火箭和导弹等的良好结构材料。在制造电线、电缆的材料中加入铌和钽可以大幅减少电能的损耗。

　　用碳化铌、碳化钽等硬质合金制造的刀具，能经受近3000℃的高温，其硬度可以与金刚石相媲美。在医学上，钽是理想的生物适应性材料。它与人体的骨骼、肌肉组织以及液体直接接触时，能够与生物细胞相适应，具有极好的亲和性。随着材料创新的不断推进，中国的消费升级，电子、军工方面的更新换代，钽的应用发展空间巨大。

　　世界第一大钽丝供应商 下游电子行业增长将带动钽电容器需求 东方钽业是世界第一大钽丝供应商，世界市场占有率达到60%，技术水平和综合质量水平均居世界第一。公司钽粉的市场占有率为25%，为世界第二大供应商。超过60%的钽是用于电子产品，其最大用途是钽电容器。每年全球钽需求约2000 吨，钽电容器需求为200 亿只。从大家广泛使用的手机、笔记本电脑、电子书，到汽车空气囊中都有钽电容器的存在。钽需求的长期复合增长率为7%，用途中增长最快的为半导体(薄膜)。全球半导体行业预期今年将有20%的增长，手机市场将增长12%，公司作为拥有技术壁垒的电子行业上游龙头企业将受益于电子行业迅速增长。

　　深受国家重视的技术优势企业：公司09 年被科技部认定为国家级重点高新技术企业。控股股东中色东方集团(600811,股吧)是中国唯一的铍生产研究基地。铍作为核工业和航天业的必需原料是国家的重点保护金属。公司的多项产品在多个国家重大航天计划中都有贡献。近年来中央领导人多次参观公司，胡锦涛主席于3 月底第二次来到公司参观，并对公司的各项成果和先进技术表示表扬。公司作为地处大西北的拥有技术壁垒的新兴产业上游生产企业，将受益于国家政策支持。

　　刃料级碳化硅项目提高公司盈利能力：刃料级碳化硅用于切割多晶硅片，该项目于09 年4 月建成投产，一期产能1 万吨，目前市场供不应求、2010~2012 年晶硅片切割刃料国内市场需求量预期将分别增长60%和73%，国内晶硅片切割刃料市场仍将存在较大的增长空间。

　　盈利预测 我们假设2010-2012 年钽制品价格回到08 年水平，钽粉产量550 吨，钽丝80 吨，刃料级碳化硅产量1.5 万吨。我们预期公司2010-2012年EPS 为 0.24/0.36/0.49 元。我们对新材料行业未来前景非常乐观，认为公司拥有技术壁垒，相对于其他新材料公司，市值处于较低水平，可以享有一定的溢价。我们首次给予增持评级。

　　风险因素：1)钽精矿供应和价格上涨风险 2)人民币升值对出口产品影响。

　　(东方证券)

　　江铃汽车(000550)：4月份销量好于市场预期

　　公司4月份销量依然保持较快增长

　　公司4月份销售汽车16,226辆，同比增长60.02%。其中福特品牌商用车销售4,722辆，同比增长102.23%；JMC 品牌轻卡销售6,604辆，同比增长24%；JMC品牌皮卡及SUV 销售4,900辆，同比增长97.66%。

　　由于基数原因，我们认为同比数据可参考性较小。从月环比来看，2008年、2009年两年平均4月环比3月下降13.77%，按照正常逻辑市场预期今年也将下降超过10%，而今年仅下降3.45%，从这个角度讲4月份公司销量略超出市场的预期。

　　未来看点一： 公司成本控制能力强，销量增长确定

　　从成本上来看，公司的关键零部件都实现自产，成本控制能力较强，受原材料价格上涨影响较小。

　　销量增长方面，公司2009年受惠于汽车行业政策较小，增长主要依赖于宏观经济复苏带来的需求增长，也就是行业自然增长，这样导致2009年基数比较低；同时，公司产品主要销售地区为华东、华南地区，出口经济复苏为公司产品需求带来支撑。

　　我们预计公司2010年汽车销量增长30%左右。

　　未来看点二： 增长空间打开，估值将有所体现

　　今年年底公司将推出N350,这款车将在2011年为公司贡献业绩，有望打破公司成长性不足的历史印象；福特品牌商用车V348今年将CKD 到越南，可能短期对公司业绩贡献不大，但从此打开了公司增长空间，市场估值将有所提升。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2010年、2011年的每股收益为1.71元、1.98元。从估值的来看，公司2010年的市盈率在13倍左右，与整车主流品种估值水平相当，但如果考虑公司较好的增长性、较强的抗周期性，我们建议给予公司15倍PE,目标价26元，“增持”评级。

　　风险分析

　　近期公司股价表现比较抗跌，短期我们认为股价还将保持强势，但如果大盘继续大幅下跌，不排除公司股价有补跌的可能。

　　(光大证券)

　　中国一重(601106)：核电设备龙头 目标价6.9元

　　事件：中国一重与中电投控股的山东核电有限公司及江西核电有限公司签订了山东海阳核电厂3、4号机组，江西彭泽核电厂1、2号机组反应堆压力容器供货合同，合同总价格共计5.65亿元，履行期为2010-2014年。

　　核电设备是最大亮点：我们认为一重最大的亮点在于其核电业务板块未来的爆发性增长潜力。为提高核电发电量在总发电量中的占比，我国近年积极发展核电建设，2020年核电发展目标或将调整为8600万千瓦甚至更高。截至2009年6月我国已核准项目有24个核电机组，按照4-5年的建设期，我们预计2011年将迎来核电设备需求的高峰期。中国一重作为我国核电设备最主要的提供商之一，将首先受益于核电设备需求的爆发性增长。目前我国90%以上的国产核电锻件、80%以上的国产核反应堆压力容器由一重生产，2008年至2009年6月30日国内核电站反应堆压力容器的26次招标中，公司中标21次。2009年公司核电新接订单达到37.39亿元，占当年新接订单39.5%，目前公司订单已排产至2013年和2014年。

　　我们预计2012年公司核电设备收入占比有望达到20%以上，核电业务的爆发性增长将带动公司业绩步入新的增长轨道。

　　大型铸锻件业务未来发展强劲：大型铸锻件是核电、火电、水电、大型船舶、石化、冶金轧制设备等国家技术装备的关键部件，世界上大型铸锻件的生产能力主要集中在日本、韩国、欧洲和中国，目前我国大型铸锻件供应能力不足，尤其是一些高端的铸锻件仍主要依赖进口。中国一重是我国主要的大型铸锻件提供商，大型铸锻件的生产能力和单件规模目前在国际上排名第二，2009年公司大型铸锻件新接订单24.42亿元，在当年新接订单占比达到25.8%。未来随着下游清洁能源设备的发展以及公司募头项目产能的陆续投放，大型铸锻件业务将迎来快速增长。

　　重型压力容器业务受益于国内需求和出口业务快速增长：中国炼油、石化行业的快速发展、石化企业生产规模向大型化发展、以及设备国产化率的提高为大型石化容器提供了需求空间。公司是国内唯一具有千吨级加氢反应器制造业绩的企业，生产了90%的国产锻焊结构热壁加氢反应器，产品几乎装备了中石油、中石化(600028,股吧)的全部炼油基地。公司近年新签合同增长迅猛，交货期已排至2010年10月。目前产品出口占比达到了50%，未来出口业务的快速发展将成为重型压力容器业务增长的重要驱动因素。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.23元、0.34元、0.51元。鉴于中国一重在重机行业中的龙头地位以及公司未来核电、重型压力容器、大型铸锻件快速增长带来的巨大发展潜力，我们认为公司理应享有一定的溢价，给予公司2010年30倍PE ,对应目标价6.9元，建议买入。

　　(东方证券)

　　中兴通讯(000063)：印度禁令最坏情况下拉低公司业绩10%

　　印度政府曾多次对中国电信设备设限，本次禁令效果如何有待各方博弈。根据我们的统计，印度政府之前曾多次阻碍中国电信设备进口，而近半年来更加密集。由于涉及到两国间的贸易问题，我们认为印度应不会公开禁止采购中国设备商的产品，而是通过在安全审查时否决合同来达到目的。短期来看，相关禁令对中国设备商的冲击较大，而长远来看，本次禁令的效果将有赖包括两国政府、运营商和设备商之间的博弈。从去年8月印度电信部的限令最后不了了之也可以预期，相关政策有很大的松动空间。

　　最坏情况下，中兴通讯2010年业绩将低于预期10%。印度是中兴通讯增长最快的海外市场，是目前除了中国市场之外的最大单一国家市场。印度市场的特点是潜力大、增长快但毛利率低，主要通过规模效应摊低研发和管理等费用间接贡献利润。我们推算印度市场2009年的销售收入约为50亿元，其中运营商网络业务占比在70%左右，毛利率大约在15%。考虑最坏的情况，中兴通讯在印度的运营商网络业务全部停止。按照2009年的数据计算，中兴在收入方面将损失35亿元，毛利将减少5亿元左右，对于中兴通讯2010年的业绩影响将达到10%左右。

　　欧美高端市场突破将减缓印度禁令的冲击。欧美高端市场占全球电信设备市场的70%，突破欧美市场是中兴成为国际主流通信设备制造商的必由之路。中兴2010年海外战略的重点是欧美市场。公司具备成本低响应快的竞争优势(310368,基金吧)和突破欧美市场的强烈意愿，2010年中兴系统设备在欧美主流运营商实现突破的时机已经来临。我们预计，欧美市场今年收入将达到30-50亿元，可以有效弥补印度市场的损失。三年后公司有望在欧美高端系统设备市场实现150亿元以上的收入，成为拉动公司成长的主要动力之一。

　　维持“买入”评级。由于印度政府尚未对禁止进口中国电信设备做出官方正式回应，我们暂不下调公司的盈利预测。如果中兴在印度的运营商网络业务全部停止，我们将下调公司2010年每股收益至1.5元左右。公司面对4000亿美元的全球电信设备和终端市场，通过扩大占有率快速成长的确定性很强。公司PE波动的中间值在30倍左右。按照2010年30倍的PE,公司未来6-12个月目标价为50元。我们认为近期超过10%的下跌已经反映了市场对印度禁令事件的预期，即使考虑到印度进口禁令的最坏情况，公司的目标价也可以达到45元，因而维持对公司“买入”的投资评级。

　　(江南证券)

　　合肥百货(000417)：调结构布渠道 内生外延双动力

　　合肥百货大楼集团股份有限公司始建于1959年，是迄今为止安徽省唯一的商业上市公司、最大的综合性商业集团和省政府重点扶持的商贸流通企业，实际控制人为合肥市国资委。

　　公司主要经营的业态为百货、超市、家电和农产品(000061)批发市场，其中百货和超市业务是公司最主要的收入来源和重点发展业务，2009年上述两项业态在公司主营收入中占比分别为67.17%和28.34%。

　　在公司零售业各业态中，百货是公司发展的重中之重，外延扩张也是以百货为依托，超市和家电配套经营。在百货经营中，化妆品和女装是门店最重要的盈利支柱，公司将在经济增长的大背景下，加快品牌调整，提高化妆品销售占比来提高平效及毛利率，从而保证内生增长；而外延扩张方面，安徽省共有17个地级市，公司仅进驻6个，仍有较大的拓展空间，预计公司将以每年1-2家的速度新增百货门店。

　　超市业务近年来呈现出快速增长的态势，每年新增网点数在20家左右，我们认为随着公司超市网点数量的增加及自有品牌的增多，其毛利率仍有较大的提升空间。家电业务则主要依托百货门店存在，作为公司主营业务的补充。

　　公司农批业务收费标准低于行业平均水平，提升空间较大，且逐步实现电子结算交易模式，收费更加规范化。另外，公司在增发项目中规划建设周谷堆大兴农产品批发市场项目，面积的扩大和交易额的提升将增加农批业务对公司的利润贡献。

　　我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.52元、0.65元和0.79元，对应PE31.15倍、24.92倍和20.51倍，首次给予谨慎推荐评级。

　　(东北证券 )