中金公司 黄文倩
美的电器公告收购埃及空调公司Miraco32.5%股权,对价5,748万美元,出让方为UTC全资荷兰子公司联合技术控股有限公司。
1、收购价对应静态市盈率约10倍,以合理价格享受新兴市场增长。Miraco公司是一家在埃及开罗证券交易所上市的公司,其目前总市值约1.9亿美元,总股本1500万股,市盈率约10倍。UTC是开利空调的母公司,持有Miraco37.1%股份,开利在全球(除美国外)的战略为逐步淡出家用空调市场,美的得此机会入主Miraco。
2、权益法核算的长期股权投资,每年至少可贡献美的4.5千万利润,对应每股收益0.02元,增厚2%。2010年按半年计算,增厚每股收益0.01元。
3、美的去年也有Miraco公司OEM订单,但量不大,还有望小幅受益于订单转移。Miraco的营业收入相当于美的出口金额的12%、总销售金额(含小天鹅)的3%。
4、家电公司、尤其全球产能占比超过80%的空调公司(美的电器、格力电器)海外布局才处于初始阶段,公司现金流充裕,技术和管理水平成熟,存在向新兴市场进一步拓展的可能性。目前美的和格力已在印度、越南、巴西等国拥有组装厂和经销商。
估值与建议:
考虑EPS小幅增厚,目前美的电器的估值为16x,略低于历史平均估值,维持审慎推荐。美的电器的治理结构和员工激励机制成熟,产品线拓展和地域拓展均有所建树,中长期投资价值不变。
风险房地产销售持续低迷。