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　　中投证券 袁浩然

　　公司管理层强调：06年以来，长虹入主美菱后，经过几年的整合，公司基本面发生了根本性变化，特别是在品牌价值提升，以信息化管理为代表的管理效率提升，渠道建设，合作采购等方面都有很大突破，与控股股东的协同效应正在体现。表现在公司业务发展方面，就是销售逐季提升，市场份额稳中有进，公司提出增发股份募集资金以扩充产能，正是市场快速发展倒逼的结果。目前市场拓展非常顺畅，扩充产能的生产用地基本准备就绪，将寻求多种方式筹措资金增加产能，改善生产结构，以适应销售不断扩大的需要。此次增发也得了控股股东的大力支持，将出资4 亿认购增发股份。

　　具体落实到公司未来盈利上，公司一季度实现营业收入19亿元，同比增长57%，虽然是行业淡季但公司并没有表现出太浓的淡季特征，发展势头良好，未来随着冰箱销售逐步进入销售旺季，公司会抓住农村正在普及冰箱，城市消费升级明显的大好机遇，全年收入肯定会有较大幅度增长。 而对于市场非常关注的销售费用率居高不下的问题，考虑到公司正处于扩张阶段，销售费用的增长不会改变，但是销售费用率会逐步下降。而且，公司也表示，公司前期会计处理一直偏谨慎。

　　公司也在尝试新的营销体制，部分地区会考虑股权的形式加强同经销商的合作，这样将促进经销商有更大的积极性和主动性，相应地，费用率也会有所下降。

　　我们重申：公司宣布增发募资以扩充产能，对公司意义十分重大。

　　1)如增发顺利完成，公司净资产一次性增长85%，这将为公司未来发展奠定坚实基础，迅速改善公司资金紧张状况。2)增发项目实施后，公司产能不足的问题能够得以解决，产能从500万台扩充到800万台。3)总量增长的同时，公司产品结构也将得以优化，适应冰箱不断升级的产业发展趋势；同时也有利于优化公司产能布局，改善目前产能过分集中在合肥总部的问题，特别是绵阳产能扩充，能够大幅降低物流成本，充分发挥同大股东的协同效应，实现在西南地区生产销售的跨越式发展。4)在规模增长的同时，未来公司营销体系可进一步完善，营销有望从优势区域华东，西南向全国辐射，公司也会尝试用股权的形式加强同经销商的合作。5)从当前实际来看，宣布增发极大地促进了公司改善投资者关系，优化公司治理，有动力释放业绩，改善业绩。

　　盈利预测和投资评级。基于对公司销售增长，业绩改善，愿意释放业绩的良好预期，我们预计10年，11年公司EPS1.00元，1.06元。按照10年经营性EPS0.72元25倍PE 估值，未来12个月目标价为18元。维持“强烈推荐”评级。