江西铜业(600362)：毛利率环比下滑
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信达证券 范海波
江西铜业发布2010年一季报。期内实现营业收入159.08亿元，同比增长60.91%；实现净利润约6.975亿元，同比增长359.56%；每股收益0.23元。
虽然2010年一季度江西铜业营业收入同比增加较大，但由于2009年基数较低。从环比来看，营业收入环比下降8.08%。在2010年公司生产规模扩大的背景下，公司一季度毛利率和销售费用/营业总收入比均呈下降，而公司主要产品精炼铜和硫酸价格2010年一季度均较2009年四季度有所上涨。我们认为收入与毛利率下降可能与公司确认销售中的产品结构和销售量有关。
2009年底，公司存货114.90亿元，而一季度增至117.94亿元，达到历史新高。虽然产能扩大必然增加存货，但2010年一季度存货周转天数为72.75天，也高于2009年年报的71.37天。
2010年铜TC/RC大幅下降，进口铜精矿冶炼面临亏损，在产能同比扩大的年度生产计划下，要想取得微利，唯一可能的盈利模式恐怕是进口铜精矿冶炼的铜在高于成本价卖出。2010年铜价高位震荡可能将有利于公司盈利。
下调江西铜业2010年和2011年EPS至1.11元和1.26元。以2010年5月4日33.47元的收盘价，2010和2011年的PE分别为30.14倍和26.53倍。降低江西铜业评级由“买入”至“持有”。
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