濮耐股份：宝明过会 打开行业整合的序幕
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国泰君安 韩其成
公司公告发行股份购买宝明资产事项获得证监会有条件通过。打开了行业整合的序幕，整体承包占比有较大提升空间，估值未反应该趋势，建议增持，目标价17.4元。
投资要点：
日前公司公告公司发行股份购买宝明资产事项获得证监会有条件通过。之前现金收购昆钢耐火材料成功，此次增发融资收购再获得批准。
这意味着两种行业收购整合方式均获得成功验证，此次意义非凡。
耐火材料行业规模以上企业2000多家，公司为国内最大耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本，耐材供应商由七八十家减少至两三家。
《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5位集团产能占全国45%以上，未来两年钢铁行业整合必将加速，作为钢铁行业上游的耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。
特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量最大三种原料，原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010年将积极利用资本市场优势，整合上游行业优质公司，逐渐进入上游资源领域。
公司目前现金2亿，之前股东大会拟定使用银行授信额度不超过6亿。
此次增发获得有条件通过后、若成功实施，则存在再次融资整合提供资金条件(此次融资收购获得认同)，综合行业整合资金充裕。
公司2010年PE 为24.4倍，低于北京利尔40倍，亦低于中小板公司整体估值32倍。濮耐股份此次增发获得批准打开了行业整合的序幕，公司在上下游整合战略上明显快于利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，目前估值未有充分反应该种趋势，建议增持，目标价17.4元。
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