招商证券 卢平 王培培
公司集团吸收合并,中平能化吸收合并平煤集团和神马集团,公司控股股东从平煤集团变更为中平能化集团。并承诺:平煤股份将通过定向增发、公开增发等方式,收购中平能化集团的梨园矿(包括新建的宁庄井)、长虹矿业股权、长安能源公司,力争在2011年6月底前基本解决潜在的同业竞争问题(首次提出)。
1、承诺收购资产煤炭产量825万吨,权益产量565万吨
集团尚有部分煤炭资产,主要包括四部分:1、纯煤炭资产:梨园矿和长虹矿,2、煤电一体化资产:平禹煤电和瑞平煤电,3、正在实施破产性矿井,高庄矿和大庄矿。4、在建煤矿:长安能源等。
本次承诺在2011年底前收购的主要是第1部分纯煤炭资产和第4部分在建矿井。
第1部分纯煤炭资产产量大约225万吨:09年梨园矿和长虹矿的产量179万吨,加上即将投产的宁庄井45万吨,该部分产量大约225万吨,权益约产量205万吨。
第4部分在建煤矿长安能源(60%)设计产能600万吨:目前已取得探矿权,建设总工期约40个月,开工建设时间需等待国家发改委正式批复后决定。该部分权益产量360万吨。
此外,除了承诺收购的第1部分和第4部分资产、以及破产的矿井外,第三部分煤电一体化资产也可能是公司潜在收购的标的资产,09年该部分的煤炭产量为541万吨。该部分权益产量263万吨。
仅考虑承诺收购的两部分资产,则煤炭产量大约825万吨,权益产量大约565万吨。
2、11年资产注入增厚业绩6%
假设吨煤投资400元,可采储量按30年测算,采矿权价款5元/吨,按照权益产量565万吨计算,则总价款为34.5亿元。
再假设资产负债率为50%,则净资产为17.2亿元。
公司可能采取公开增发或定向增发的方式,按照目前股价25元的八折计算,发行价为20元,则增发股本大约为8600万股。
按照2010年一季度公司的吨煤净利50元/吨计算,收购资产的净利润大约2.82亿元(565.
50),每股收益为3.28元。
我们原测算公司11年每股收益为1.59元,则11年完成资产收购后每股收益为1.69元,业绩增厚大约6%。
3、盈利预测及投资评级
我们仍然维持原盈利预测,暂不考虑后续资产注入增厚业绩情况。10-11年每股收益为1.51元和1.59元,同比增长50%和5%。
继续维持强烈推荐投资评级:1、估值较低(10年P/E16.5倍,P/B3.7倍),2、公司将从目前正在进行的河南省小矿整合中瓜分部分资源,3、集团此次承诺逐渐兑现。
风险因素:宏观调控影响估值