点击查看最新行情

　　东山精密调研报告：cpv商业化应用启动，公司有望高成长

　　东山精密[002384]   机械行业

　　研究机构：湘财证券 分析师： 侯文涛，冯舜

　　公司面向诸多领域，提供精密钣金件和铸件，未来主要成长性在CPV 领域。公司有可应用于新能源CPV 领域的钣金材料，业务收入从2007 年的200 万增加到2009年的1.4 亿，实现了爆发式的成长，未来CPV 仍是公司业绩的主要看点。

　　公司是CPV 制造商SolFocus 的唯一钣金供应商，并承接聚光系统的组装业务。

　　公司是CPV 发电领域领先企业SolFocus 在全球范围内唯一精密钣金组件供应商和太阳能发电设备精密组装及测试服务提供商。钣金生产和CPV 大板组装业务的总体毛利率在23%，公司认为此业务可长期保持8~10%的净利润率。

　　第三代的CPV 产品相对晶硅和薄膜光伏电池具有更低的成本潜力。CPV 在干燥、强光照地区建设大规模光伏电站时，相对晶硅和薄膜电池具有更大的优势。同时，由于成本下降潜力巨大(约为薄膜电池的1/2)，规模化生产以后可实现平价上网。

　　SolFocus 规划最快在年内实现发电成本的平价，是技术最成熟、规模化进度领先的CPV 企业。SolFocus 预计将在年中达到100MW 的产能，在年底达到200MW 的产能，可率先实现平准化电力成本(LCOE)的平价。SolFocus 的SF-1000P 模块成为首款满足国际电工委员会(IEC) 62108 标准严格的性能、资格和安全要求的CPV产品，这也为其产品的大规模推广扫清了障碍。

　　HCPV 发展依然面临较多的不确定性，公司业绩弹性较大。HCPV 作为太阳能发电技术中的新生事物，尚处在商业化的初级阶段，投资风险较大。公司目前已经享受了较高的估值水平，而我们认为东山精密的业绩弹性非常大，仅以乐观情形进行业绩预测不能充分反应公司未来的发展前景，因此我们给出SolFocus 产量的保守、中间和乐观三种情景分析以及对应的公司业绩。

　　首次给予公司“增持”评级，建议长期关注。我们以中间情形为参照，预计公司10、11、12 年EPS 为0.74、1.40 和1.83 元，对应当前市盈率为80、42、32 倍。

　　虽然公司具有乐观的成长前景，可长期关注，但我们认为在目前的时点来看，公司的股价已经享受了较高溢价，给予公司增持评级，目标价65 元。