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　　中新药业[600329]   医药生物

　　研究机构：大同证券 分析师： 张宏斌

　　公司 2010 年一季度实现营业收入7.41 亿元，同比增长9.28%；营业成本为6.61亿元，同比增长7.52%；净利润1.12亿元，同比增长21.81%；每股收益为0.30 元，基本符合我们之前的预期。总体来说，公司一季度在去年一季度高基数的前提下仍保持了较好的增长势头，营业成本增速略小于营收增速，毛利水平进一步提升，其中一季度速效救心丸出厂价的提高成为毛利率上升的最主要因素，此外，公司成本控制能力也比较强。公司一季度投资收益为0.42 亿元，同比增长44.83%，主要原因在于公司参股的中美史克等公司经营状况良好，致使公司投资收益增长幅度较大。一季度公司上缴所得税766.94万元，较去年同期增长915.01%，原因在于公司弥补以前年度亏损后仍有盈余，需缴纳所得税导致。

　　速效救心丸下半年将放量，“津药走向全国”可期。随着新医改的继续推进，公司独家入选基本药物目录的产品速效救心丸将有望出现放量，此外，随着营销网络的全面铺开，我们认为，公司重点发展23个大品种将走向全国，二线品种有望呈现加速增长的态势，销售收入有望再上一个台阶，其中清肺消炎丸、通脉养心丸以及抗癌药紫龙金片值得关注，我们预计这三个品种未来三年的收入复合增长率将可能达到35%-40%的水平。

　　估值分析。公司一季度的经营情况基本符合我们之前的预期，因此我们维持公司2010-2012 年的每股收益分别为0.95 元、1.25 元和1.62 元的盈利预测。公司目前正处于战略转型期，随着营销改革的进一步推进，公司有望保持高速发展的态势，曾经在我国中药史上留下浓墨重笔的乐仁堂、达仁堂、隆顺榕等三家中华老字号企业有望重现昔日的辉煌，鉴于此，我们认为其10年合理的估值水平应在40倍，维持38元的目标价以及“强烈推荐”的投资评级。