一季度业绩符合预期:
1季度公司实现净利润6.2亿元,合EPS0.21元;同比提升11%,环比提升208%。业绩提升主要源自投资收益大幅上升。1季度业绩展我们全年盈利预测的36%。
正面:
投资收益4.9亿元,同比提升51%。占当季净利的80%。其中,来自于联营和合营企业的收益为1.3亿元,占总投资收益的27%;现金分红超过2亿元。
净负债率由09年末的34%下降至30%。
负面:
1季度EBIT同比下降16%至5.6亿元。当季公司收入同比增长47%,除电力业务外,管网业务和煤炭销售业务量亦提升,但该两项业务利润率仍显著低于火电业务,导致当季EBIT利润率仅为11%,较去年同期降8个百分点。
发展趋势:
电力业务值得期待。1)我们对上海地区火电利用率持乐观态度:2-3季度火电机组利用小时维持高位,燃料成本稳定。预计外高桥机组,外二、外三机组2010年贡献利润将超过5亿元,是公司利润的稳定器。2)漕泾电厂(2*100万kw)机组上半年有望实现双投,下半年公司电量同比会大幅提升。3)2011年电力业务收益将大幅提升:漕泾电厂全年贡献产能,以及秦山核电二期扩建(2*65万kw)将于投产。
分红和资产处置收益将减少,投资收益将环比回落。
增发事宜有望年中实施。扩容不超过3.5亿股,用于漕泾电厂、临港电厂等,进一步降低公司负债率。
盈利预测调整:
维持当前盈利预测。预计2010、11年净利润为17.5和19.8亿元。按增发后股本,对应EPS0.54元和0.61元。
估值与建议:
维持审慎推荐。看好长期利润稳健性,短期缺乏股价催化剂。