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　　中兴通讯[000063]   通信及通信设备

　　研究机构：招商证券 分析师： 曾斌

　　电信设备市场从未真正爆发过贸易战：目前设备商市场寡头垄断(目前全球仅余6家大型电信设备商)，运营商为了商业考虑需要同时保持2-3家供应商，因此有实力打贸易战的国家只有6-7个(不包括印度)，且贸易战对运营商损害太大。结局就是所有大国都在使用他国造的电信设备(中国厂商的通信设备在很多大国的关键领域甚至国家安全领域被使用)，且从未爆发过贸易战；

　　印度政府封杀中国厂商，并非出自商业考虑；由于运营商强烈反对，尚无成功先例：印度电信市场ARPU 较低，CDMA 用户每月话费收入约为1美元，运营商数量还在增多，竞争加剧，过去几个季度ARPU 和每用户通话时间还在剧烈下滑，加之印度3G 牌照发放在即，运营商不选择中国厂商，就只有选择价格昂贵的欧美厂商；运营商的反对也是过去政府封杀失败的重要原因；

　　公司 09年印度市场收入约50亿人民币，毛利率低于20%：09年总收入603亿，毛利率33%，印度市场收入和毛利贡献甚少；且我们认为印度市场的低价订单不会落入欧美厂商手中，这对中兴而言只会是订单推迟到来的问题；

　　子公司国民技术上市，按市场价折算中兴持股价值，约合每股价值约1.8元：

　　按照4月30日收盘价，公司持有0.22亿股，市值34亿元；

　　维持“把现金换成中兴股票”的策略：

　　(1) 如果长期持有，现在是买入良机，可在公司实现成长后获得对应的股票升值；

　　(2) 如果不愿长期持有，考虑其低估值和确定成长性，我们建议把组合中的现金置换为保值增值的中兴股票；

　　维持“强烈推荐”，按照”10年30倍+子公司国民技术价值”，目标价61.8元：

　　盈利预测不变，按公司1季报调整后股本19.1亿股，EPS 调整为2元；

　　风险提示：市场大幅调整带来的系统性风险；汇率大幅度波动。