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　　我们近日与云铝股份公司高管进行了深入沟通，通过沟通我们认为，公司氧化铝项目投产以及电价可能下降将明显提升公司的盈利能力。

　　投资要点：

　　公司拥有铝土矿、氧化铝、电解铝及铝加工完整的一体化铝产业链。公司目前拥有1.36亿吨以上的铝土矿资源、80万吨氧化铝、40万吨电解铝以及12万吨的铝加工产能，公司是国内唯一一家铝土矿和氧化铝完全达到自给能力的公司，未来公司还会考虑向上游电力资源发展，降低公司的用电成本。

　　文山氧化铝投产将大幅提升公司盈利能力。公司以非公开发行募集资金建设80万吨氧化铝和192万吨的配套矿山目前已基本建成，预计今年下半年投产、11年达产，同时80万吨的氧化铝产能有望进一步扩张。公司目前氧化铝主要依赖外购，其中30%左右为现货，其余为长单。80万吨氧化铝投产后，公司氧化铝将实现完全自给，同时公司还有配套铝土矿资源，文山氧化铝的投产将明显提升公司盈利能力。

　　公司用电成本有望持续下降。公司目前用电全部为网电，云南省水电资源丰富，省内上网电价分为枯水、贫水和丰水三个不同时段的电价。公司09年全年用电成本大概0.43元/度左右，今年上半年受旱灾影响，用电成本偏高。目前公司正在与电网公司就直供电协商，一旦达成一致意见，公司用电成本有望明显下降，另外公司还有计划依托云南丰富的水资源向上游水电资源延伸，进一步完善公司产业链构成，从根本上降低公司用电成本。

　　铝加工产能建设进展顺利。公司两条高附加值铝材生产线建设进展顺利，其中4万吨铝合金圆杆已经建成投产，8万吨高强度铝板带项目预计下半年建成投产。

　　公司业绩对铝价和电价都比较敏感。如果公司10年平均用电成本下降5分钱，则10年EPS增加0.15元；电解铝价格波动1000元，10年EPS波动0.16元。

　　给予公司推荐的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.46元、0.69元和0.85元，考虑到公司用电成本有望持续下降，我们给予推荐的投资评级，未来6-12个月目标价为12.00元。