振华重工：2010年一季度业绩低于预期
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中金公司 王黎明
2010年一季度业绩回顾：
振华重工2010年第一季度实现营业收入46.5亿，同比下滑28.8%，实现归属母公司净利润1,413万元，同比下降96.9%，对应每股收益0.003元，低于我们及市场普遍预期。
负面：
公司接单情况从09年下半年开始回暖，但总量十分有限，导致公司2010年一季度收入出现较大下滑。
受09年新签订单单价较低，公司生产规模较小导致固定成本占产品成本比例上升以及人工成本上升等负面因素的持续影响，公司毛利率水平出现较大幅度下滑，同比下滑幅度达到5.5个百分点。这也是公司本期业绩低于市场预期的主要原因。
正面：
在行业不景气环境中，公司加强了内部管理，费用控制能力得到加强，营业费用率及管理费用率分别下降0.1和0.4个百分点。
发展趋势及盈利预测：
港口机械行业周期较长、复苏晚，2010年公司业绩将因此承受较大压力。2010全年来看，公司订单有望平稳提升，2011年业绩将因而受益。在海洋工程方面，我们乐观估计公司2010年有望实现完工交付三艘铺管船，并贡献四亿元左右的净利润。综合以上考虑，预计公司2010年及2011年净利润分别为6.4亿元和13.4亿元，分别同比下滑23.8%和增长109.4%。
估值与建议：
振华重工A股2010、2011年的市盈率分别为51.2倍和24.4倍，市净率分别为2.0倍和1.9倍。B股2010、2011年的市盈率分别为28.2倍和13.0倍，市净率分别为1.1倍和1.0倍。维持“中性”投资评级。
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