国电电力：一季度净利润同比增长31.0%
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中银国际 于念
国电电力一季度营业收入同比增长26.94%至55.33亿，占我们全年预测的26.9%。净利润同比增长31.0%至3.38亿。营业收入的增长源于09年内新增装机投产致使发电量增长(一季度公司发电量与上网电量同比分别增长25.18%，25.29%)。公司毛利率虽下降1.1个百分点至15.7%，但与主要火电板块上市央企比较，仍处于一流水平。大唐发电13.35%，华能国际12.01%，华电国际8.45%，国投电力17.66%。公司来自联营企业的投资收益同比增长52.5%，在净利润中的占比自09年的66.0%扩大至76.8%。因此在毛利率降低的情况下，公司净利率得以微升0.2个百分点至6.1%。我们认为公司电源结构的变化(新增和风风电机组、大渡河水电机组)是整体毛利率在短期内微降的主要因素。西南五省大旱并未对大渡河流域水情造成重大负面影响。我们对公司盈利能力的稳定持乐观态度。
公司控股股东中国国电预计一年内再次启动注资，将旗下福建、云南、新疆的发电资产注入上市公司，并力争在5年内将集团下非上市公司发电业务资产全部注入上市公司。这为国电电力未来几年的高速增长提供了较大想象空间。我们看好公司中长期发展，维持买入评级。
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