西南证券：经纪业务快速上升
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安信证券 杨建海
业绩符合预期。2010年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比下降18%；实现净利润1.3亿元，同比下降41%%；期末每股收益0.07元。我们在《2010年一季报前瞻》中预期公司营业收入3亿元，一季度净利润1.4亿元，每股收益0.08元，公司一季度的业绩基本符合预期。
经纪业务市场份额上升较多。公司一季度实现经纪业务收入1.8亿元，同比增长12%，环比下降21%；公司股票交易额同比增长了59%，环比下降20%；股票交易额市场份额为0.73%，较2009年末上升了15%，上升幅度在上市券商中居首。公司一季度股票交易额佣金率为1.1‰,环比下降7%，下降幅度符合预期。
自营贡献较大。公司一季度实现自营业务收入0.8亿元，占营业收入的比重为22%，在上市券商中仅次于长江(40%)和宏源(29%)。公司2009年末权益类证券占净资本的比重达50%，2009年的自营业务收入占营业收入的比重也达39%，显示公司自营风格较为激进。虽然一季度公司自营业务收入占比下降，但仍然处于较高位置。对自营业务的倚重可能使公司面临较大的风险。
费用控制压力较大。公司一季度费用率为51%，在上市券商中仅次于国金(55%)和光大(52%)，费用率与2009年相比上升了12%；而另一方面，成本相对较低的自营业务占营业收入的比重较大。我们认为，公司在费用控制方面具有较大压力。
投行市场份额有所下降。公司一季度实现投行业务收入3500万元，主承销市场份额为0.61%，相比2009年全年下降16%。
给予中性-A的评级和18元的目标价。公司自营风格较为激进，费用控制方面具有较大压力，因此给予公司给予中性-A的评级和18元的目标价。
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