中联重科：增速势头不减 整合初见成效
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兴业证券 吴华
公司09年累计销售泵车1200台，同比增长35%左右，累计销售搅拌运输车2050台，同比增长90%左右，累计销售汽车起重机6286台，同比增长33.38%，累计销售履带起重机275台，同比增长2.23%。
公司08年收购CIFA,在采购、技术研发、生产制造、市场开拓等环节上整合后叠加效应逐渐显现，混凝土机械09年实现销售收入71.57亿元，同比增长52.84%，毛利率提升0.94个百分点。起重机械实现销售收入82.98亿元，同比增长33.03%，由于中小吨位汽车起重机占比上升，以及履带起重机的毛利率下降，起重机械的整体毛利率为23.66%，下降2.6个百分点。
融资租赁业务持续发力。09年公司一年内到期的非流动资产为32.83亿元，同比增长3.03倍，长期应收款为50.6亿元，同比增长2.54倍，短期保理借款为22.97亿元，同比增长3.45倍，长期保理借款为22.29亿元，同比增长3.48倍，随着行业的复苏，公司租赁业务大幅攀升，以灵活多变的销售模式，在景气向上时助推公司收入快速增长。
公司1季度累计销售泵车420台，同比增长2倍，累计销售汽车起重机2315台，同比增长81.71%，累计销售履带起重机41台，同比下降26.79%。1季度公司实现销售收入58.99亿元，同比增长67.72%，实现归属母公司净利润7.35亿元，同比增长144.25%，综合毛利率为26.28%，每股收益为0.41元，一年内到期的非流动资产为52.36亿元，同比增长59.5%，融资租赁依然势头强劲。
我们调整公司2010-2012年EPS 为1.57元、2.13元和2.72元，对应PE 分别为13倍、10倍和7倍，对应2010年PB为2.6倍，维持“强烈推荐”评级。
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