广电网络：主业经营正常业绩符合预期
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中投证券 冷星星
2010年一季度，公司业绩符合预期。报告期内，公司营业收入2.57亿元，同比增长15.6%；营业利润2683万元，同比增长4.3%；归母公司净利润2661万元，同比增长17.3%。基本每股收益0.061元，扣除非经常性损益后每股收益0.062元，业绩符合预期。
2010年一季度，公司主业经营正常：收入规模同比增长15.6%，环比增长5.9%；毛利率同比增加2.3%至39.8%，环比基本持平；营业费用率同比环比均上涨近35%至9.4%，主要是由于网络代维费增加所致，三项费用率总体处于正常水平。
2010年，公司将加速进行网络改造和跨区域整合，以积极应对三网融合，资本开支将较大。三网融合将给整个广电行业及公司带来前所未有的机遇和挑战。预计陕西成为试点可能性较小，我们认为，不争取陕西列入试点是公司短期内有效自我保护的明智之举。2010年公司将继续快速进行数字整转并发展新用户入网，同时将会加快网络改造，跨区域整合也可能有所突破，资本开支将会很大，预计为6亿。
维持“中性”评级。按最新股本，预计公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.25、0.38元。在当前股价(13.56元)下，对应PE 分别为70、53、35倍，对应EV/EBITDA为21、18、15倍，估值已不低。后续公司将可能在跨区域整合方面有所突破，同时为应对三网融合提升自我竞争力，公司将不得不加快双向改造比例和交户平台的建设及新业务的开展，因此未来两年资本开支将会很大。维持公司“中性”评级。
风险提示：未来双向网改造的巨大资本支出；非经常性损益超预期。
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