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　　中金公司 杨鑫

　　2010年1季度业绩好于市场预期：

　　中海集运2010年一季度实现归属母公司的净亏损为1.9亿元，亏损额环比去年四季度大幅减少83%。-0.0165元的每股收益略好于我们的预期，更好于市场预期。我们推测公司1-2月合计实现净亏损3亿元左右，3月份实现净利润1亿元左右。

　　正面：

　　一季度营业收入环比增长14%，反映了今年以来集运市场淡季不淡的特点。中国出口集装箱运价指数中的欧洲、地中海航线运价一季度均值环比分别上升28%和20%，公司在两条航线上以即期客户为，主已经可以盈利。亚太航线市场运价环比基本持平，也可以有所盈利。

　　负面：

　　虽然中国出口集装箱运价指数中的美西、美东航线运价一季度均值分别已达到2000美元/FEU和3000美元/FEU的盈利水平；但是由于公司在该航线的客户中约半数为大合同客户，一季度的运价只是从800美元/FEU调至1200美元/FEU，因此一季度的市场运价上涨还不能体现在业绩中，二季度的美线仍有亏损。

　　发展趋势：

　　由于3月份单月已经实现盈利，所以我们预计二季度公司可能实现5亿元(0.04元/股)的净利润：因为5月份公司将成功上调大客户的美线运价，预计从1200美元/FEU调至2000美元/FEU左右，从而使美线不再亏损。而欧线和亚太航线的运价调整幅度并不显著，仍在保本线上。如果二季度美线提价成功，而三季度传统旺季中的欧线运价再稳中有升的话，我们预计中海集运全年将实现+0.13元的每股收益。

　　对于集运行业，我们认为其长期的供给压力小于干散货和油轮，并有望最早走出行业低谷。

　　估值与建议：

　　目前中海集运A股和H股的2010年市净率分别为1.9倍和1.2倍。基于一季度业绩超预期、二季度扭亏、集运行业长期向好的判断，我们维持中海集运“推荐”的评级和港股4港币的目标价不变。

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