世纪证券 吕丽华 冉飞
1Q表现良好。2010年1Q公司实现营业收入84.29亿元,同比增长66%;归属于母公司的净利润7.01亿元,同比增长186%,每股收益0.43元,接近2009年4Q的历史单季(0.45元)最好水平。
自主品牌继续放量。2010年1Q公司销售整车6.07万辆,同比增长93%,增速高于轿车行业23个百分点,环比基本持平。产品结构继续下移导致收入增速低于销量增速27个百分点。其中,自主品牌奔腾B70、B50分别销售1.41、2.09万辆,环比增长10%、16%,合计占销量比重达到58%,较2009年提升11个百分点。合资品牌老马6、睿翼分别销售1.75、0.81万辆,环比下降17%、9%。
毛利率维持高位,期间费用率上升。2010年1Q毛利率达到25.09%,同比和环比分别上升1.72、6.04个百分点。在奔腾、马6共线生产以及高产能利用率下,产品结构下移并未侵蚀毛利率;期间费用率达到10.57%,同比和环比分别上升1.66、1.78个百分点,主要因营销、研发投入加大,销售费用(+97%)、管理费用(+90%)增速分别高于收入增速31、24个百分点。
预计2Q、3Q业绩正常放缓,全年稳健增长。我们认为2010年轿车行业将重现正常的季节性特征,预计2Q、3Q公司业绩将适度放缓,这从1Q预收账款同比(-29%)已有体现;公司的二工厂有望在10月投产,缓解产能瓶颈,4Q表现值得期待,我们维持对公司2010年销量25万辆(+33%)、业绩与销量基本同步增长的预计。
维持“买入”评级。我们维持对公司2010~2012年每股收益1.29元、1.49元、1.71元的预计,公司未来三年成长性良好,股价在经历前期回调后估值已具吸引力,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下滑导致轿车行业放缓超预期。