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　　湘财证券 王强

　　公司一季度业绩同比大幅增长主要由于去年同期原油低位和国内成品油消费萎靡。2010年1季度原油平均价格比去年同期提升约90%，下游石油化工板块主要产品的毛利也同比上涨，特别是低密度聚乙烯LDPE的毛利同比上涨约20%。

　　勘探板块：公司1季度克服暴雪和海冰等自然灾害的影响，原油产量保持了稳定，与去年同期基本持平，天然气产量同比增长41%主要普光气田的投产和川气东送管道的投运和平稳运行。受益于国际原油价格的逐步走高，公司1季度原油实现价格同比增长107%，环比增长7.7%；川气东送的天然气较高的实现价格拉升公司1季度天然气实现价同比增长4.68%，环比增长5.33%。上游油气的量价齐升，拉动勘探及开采板块业绩同比飙涨达200%，该板块业绩将稳中有升。尽管资源税改革将对此板块业绩有所影响，但我们预计天然气价格改革差不多同步推出的可能性较大，两者对业绩的正反影响基本相互抵冲。若石油特别收益金目前40美元/桶的起征点上调的话，此板块业绩将大超预期。

　　炼油板块：随着福建、天津炼化一体化项目中炼油工程以及一批成品油质量升级改造项目顺利投产，公司1季度保持炼油装置高负荷运行，原油加工量达4,950万吨，同比增长20.42%。但由于1季度原油高位运行，炼油只保持微利，桶油EBIT只约为0.6美元/桶，与09年下半年基本持平，大大低于去年同期的3.6美元/桶。4月份的成品油价格调整提升炼油毛利约3.8美元/桶，2季度炼油业务将好转。不过从整年来看，成品油定价机制调整之前，炼油板块盈利状况难有大的改观。预计炼油EBIT为2美元/桶左右。

　　销售板块：由于去年1季度国内成品油市场需求疲软低基数，公司1季度成品油总经销量同比增长24%，非油品业务也快速发展。由于国内成品油买方市场已经来临，下游成品油零售市场的竞争日趋激烈，尽管公司成品油销量创下单季度新高，但销售吨油EBIT由09年2季度的310元/吨逐季下滑到今年1季度的197元/吨。

　　化工板块：由于福建、天津炼化一体化项目的运行，公司1季度乙烯和合成树脂产量同比分别增长36.3%和20.7%，化工毛利从09年4季度的亏损恢复到3季度水平，吨乙烯EBIT达2650元/吨。在中东乙烯等石化产能释放的冲击后，我们预计下半年化工业务盈利状况将降低。??风险因素：国际油价大幅上涨，成品油定价机制微调和天然气价改大大推后？?投资建议：我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.83/0.86/0.95元，对应PE分别为12.1/11.7/10.6倍(当前股价10.03元)，维持买入评级和目标价15元。

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