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　　爱建证券 穆运周

　　事件：

　　东方电气发布2009年年报，实现收入332亿元，同比增长16.58%；实现归属于母公司净利润15.7亿元，同比增长930.36%；每股收益1.57元/股，符合我们预期。分配方案为每10股派现金红利1.6元，以资本公积金每10股转增10股。

　　投资要点：

　　09年风电大幅增长，订单结构改善：09年公司火电、风电、水电、核电产品分别实现收入207.9亿元、62.8亿元、30亿元和21亿元，同比增速分别为2.4%、140%、16%、117%，其中火电产品比重下降了9.8个百分点，风电、核电产品比重分别增加了约10个和3个百分点，水电产品比重基本持平。风电毛利率17.50%，同比增长6.02%，主要原因是风电产品实现规模化量产，国产化率提高。

　　核电新增订单位居第二，未来增长引擎可期：公司在手订单1300亿元：全年新增订货568亿元，其中国际合同约21亿美元。截止2009年末，公司在手订单：火电676亿元，水电104亿元，风电91亿元，核电377亿元，其它52亿元；出口项目占15%，公司首次进入巴西、沙特和博茨瓦纳等国家电力市场。

　　10年公司风电、核电两架马车将并驾齐驱：预计2010年公司火电业务收入小幅下滑5%左右。水电业务增长相对平稳，略好于火电，销售收入与去年持平。东方电气在手风电订单90亿元左右，预计公司2010年出货1500台，按此预计公司2010年将实现收入110亿元，我们预计风电业务将继续大幅增长，公司产品结构优化可抵消整个行业的毛利率下降趋势；2009年公司核电业务毛利率为-0.52%，但目前公司常规岛业务毛利率高于传统火电，随着核心技术的引进和消化吸收、核电产品零部件国产化率的提高以及规模化生产，未来核电设备的盈利能力有很大提升空间，预计将先达到15%左右的毛利率水平。公司预计2010年核电业务收入可达40亿元，2011年收入则超过90亿元。

　　投资策略：我们预计10、11年公司实现营业收入375亿元、439亿元，实现归属于母公司净利润20.4亿元、27.6亿元，同比增长30%、35%，EPS分别为2.03元和2.7元，最新收盘价对应10、11年P/E分别为25倍和19倍，给予“强烈推荐”的投资建议。

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