兴业银行(601166)：净利润增长符合预期
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浙商证券 史海昇
披露的数据：1季度实现营业收入96.25亿，净利润40.79亿，同比增长43%和39%(中间业务及非信贷类生息业务是主要的正面贡献因素)；贷款新增470亿，存款新增339亿；拨备覆盖率261.4%，不良余额39.5亿，净息差2.49%，已超过09年1季度的单季度水平。
异动财务数据点分析：1、在1 季度贷款规模控制的背景下公司加大非信贷类生息资产的配置(买入返售占比提升7个pc)，对应的提升了卖出回购负债占比，尽量提升资金的利用率；2、中间业务收入同比增长89%，但091Q的数据是低点，可比性不强；3、净息差环比提升2个bp,票据收益回升至2.4%、同业各项业务利差扩大为60-100个bp;下浮贷款占比减少，存款重定价效应尚未完全显现。
驱动公司未来财务期变化的因素：1、尽管揽存有压力，但综合考虑后净息差仍有上升空间，主要是存款重定价及贷款议价能力提高；2、资产质量真正优异，公司表示政府融资平台贷款均有对应项目及还款来源；3、10年按揭贷款缩量已成事实，但个人经营贷款将有长足发展，也能很好的提升息差，还可以尽早培育自己的客户群。
维持“买入”评级：10-11年摊薄EPS3.00元、4.23元(对应PE 9.6X、6.8X)； BVPS为15.8元、18.1元(对应PB1.8X、1.6X)。目前的估值已经过度反应地产调控对该行股价的影响，尽管对地产及融资平台贷款的担忧是银行面临的。
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