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　　国金证券 李莉芳

　　业绩简评

　　中海集运09年一季度亏损1.9亿元，EPS -0.0165元，符合我们的预期；

　　经营分析

　　1季度欧美运价大涨提升利润水平：1季度欧洲和美西航线运价指数分别上涨了30%和11%，是导致公司亏损大幅减少的主要原因。公司1季度毛利率已经转正；我们认为北美线和内贸航线为亏损的主要原因之一：虽然北美航线在1季度现货运价大幅上涨，但受合同价格过低影响，该条航线上综合运价依旧在盈亏平衡点之下。内贸航线则受到国内竞争加剧影响，导致2009年量升价跌，但运价在今年1季度已经开始恢复；财务费用大幅增加是亏损的主因之二： 本公司披露财务费用受借款增加，利息支出增加以及欧元贬值导致汇兑损失影响，同比上涨382%，至1.1亿元。公司债务总额并无大幅增长，我们推测该笔费用更多是受欧元贬值的影响，将是一次性的影响，具体情况我们将与公司再做沟通；投资收益大幅增加至9413万元，主要是受公司所属中海码头公司的烟台港股权置换产生股权处置收益所致，将是一次性的收入不对日后业绩产生影响；2季度在北美航线运价上涨的帮助下净利润有望转正。2季度需求将开始季节性的恢复，我们预计运量和运价将同步上涨，特别是北美航线新的合同价执行以后，该航线将获得盈利，帮助公司走出亏损；

　　盈利调整

　　我们维持公司2010/2011年的盈利预测，预计实现净利润12/41亿元，折合EPS 0.102元和0.355元；

　　投资建议

　　目前股价对应2010/2011年PE 为41.8和12.0倍，估值已经非常吸引。我们维持前期观点，行业基本面持续好转，业绩的大幅上升将是股价上涨的主要动力，维持“买入”评级；