天相投资 刘义
归属母公司净利润同比增长7.5倍。公司今日发布2010年一季报:营业收入6.63亿元、同比增长556倍;营业利润1.57亿元、去年同期亏损0.15亿元;归属母公司净利润0.75亿元、去年同期亏损0.1亿元;每股收益0.15元、每股净资产1.13元。
业绩大幅增长主要得益于两点。一是报告期内收入确认增加:重庆鲁能星城九、十街区在03月份竣工,收入确认增加。二是去年同期的低基数:2009年一季度收入仅确认119万元。
财务结构较为稳健。公司报告期末资产负债率为61.0%,剔除预收款项(5.2亿元)之后的真实资产负债率只有38.6%,在行业中处于较低水平;账面现金1.1亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债合计1.7亿元,公司短期偿债压力不大。
关注资产注入:鲁能集团拟注入旗下地产业务,重组完成之后,公司将变身为布局重二三线城市的龙头开发商之一:在建、拟建项目储备700万平米左右(主要在重庆、宜宾、济南、海南等地)、未规划土地占地面积300万平米(主要在海南)、以及在三亚湾的可出让面积4482亩土地一级开发项目。
规模扩张性较好。公司2010-2011年的扩张主要来自两方面:一是公司本身的项目(重庆鲁能星城)、二是鲁能集团注入的项目(假设资产重组在2010年内完成)。
重庆鲁能星城9、10街区大部分将在2010年结算。鲁能集团注入的项目(主要是济南和海南项目)使得公司2010-2011年结算面积进一步增加。我们初步预计公司2010-2011年结算面积分别为80万平米和93.5万平米左右,相较于2009年不足30万平米增幅较大。
盈利预测与投资评级。假设公司资产重组于2010年内完成,我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.57元和0.94元,以最新收盘价10.45元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和11倍,随着近期股价的下跌,公司估值已趋于合理,但考虑到地产股短期之内仍没有大的机会,我们维持公司“中性”评级。
风险提示:行业周期性风险。